油价十字路口，高盛：以色列如何反应，将决定市场走向

中东局势的变化成为全球资本市场关注的焦点，市场担心此次事态发展可能会对原油产量造成影响，从而进一步推动国际原油价格上涨。

4月14日，高盛大宗商品分析师Daan Struyven领导的团队在报告中指出，中东地缘局势继续呈现当前的不稳定状态，油价短期走势将取决于投资者、生产商和消费者如何评估前景风险，关键在于以色列的下一步行动，这将决定中东地区石油供应前景。

高盛在报告中指出，一方面，市场有理由认为，这一地缘风险事件暂时降温，市场反应可能相对有限。从伊朗当前的态度来看，态度较为谨慎，既要阻止以色列进一步采取报复行动，又要避免军事行动升级，这与伊朗官员的公开声明一致。

但另一方面，高盛认为，这是伊朗首次直接攻击以色列本土，后续中东地缘局势仍有较大不确定性，如果市场对伊朗供应减少的可能性定价更高，那么可能会导致更高的地缘政治风险溢价，初步计算，截至上周五，原油价格已经包含了5-10美元/桶的地缘政治风险溢价。

高盛称，尽管当前霍尔木兹海峡石油供应中断的可能性仍然很低，但如果目前占全球石油产量17%的霍尔木兹海峡的石油运输受阻，油价在第一个月将上涨20%，如果中断持续几个月，油价可能会翻倍。

进入2024年，国际油价一路上行，上周全球基准布伦特原油一度突破92美元/桶，跃升至去年10月以来的最高水平。截至发稿，布伦特原油期货价格小幅波动，报90.21美元/桶，2024年年初至今涨幅达到17%。

石油价格面临上行风险

高盛在报告中指出，从短期来看，市场如何评估石油供应的前景风险将决定石油价格，从中期基本面来看，地缘政治事件对油价的影响最终取决于对石油供给、需求和库存的影响，关键还是在于OPEC+的产量政策：

短期内石油价格的前景取决于，市场是否重新评估针对伊朗的石油制裁的风险。美国总统拜登自2021年上任以来，放松了对伊朗石油出口的制裁，估计在过去两年伊朗原油产量增加了约60万桶/日(超过20%)。如果市场对伊朗供应减少的可能性定价更高，那么这可能会导致更高的地缘政治风险溢价。

从中长期来看，地缘政治因素阻碍OPEC+动用备用产能的能力或意愿将成为油价上行的主要风险。

我们的基本预测假设为未来不会出现供应中断的问题且假设OPEC+将在第三季度开始逐步提高产量，备用产能较高。OPEC+预测模型表明，最近期货价差和投机性头寸的增加，使得包括沙特在内的八个国家今年增产的可能性加大。如果其他地方(例如伊朗)的供应中断，这8个产油国增产的可能性或进一步上升。

高盛认为，虽然地缘政治风险溢价（投资者为地缘政治冲击可能减少石油供应的风险而要求的补偿）难以准确判断，但根据定价框架和对冲成本，粗略估计当前价格包含了约5-10美元/桶的溢价，这意味着市场认为未来12个月内供应量减少400万桶/日或未来6个月内供应量减少800万桶/日的概率为15%，无供应中断的基线情景概率为85%：

继布伦特原油价格刚刚突破每桶90美元，以及国际能源署(IEA)上周五公布高于预期的库存数据之后，我们的定价框架表明，布伦特原油1个月期货价格与36个月期货价格之差(即1/36价差)比模型预测高出约10美元/桶。

我们认为地缘政治供应下行风险可以解释实际和预测价差之间10美元/桶差距中的多数溢价而非全部。需要明确的是，价差的公允价值不仅取决于库存水平，还取决于围绕原油的库存风险，一个更全面的概率模型可以看出当供应的下行风险增加时，价差会增强。

高盛预计，伊朗原油产量已上升至约340万桶/日(占全球供应的3.3%)，过去两年间增长了约60万桶/日，中东地区的四个大型OPEC产油国第一季度合计生产原油1870万桶/日，预计全球备用产能接近600万桶/日：

我们估计全球备用产能接近600万桶/日，其中最大的集中贡献来自沙特阿拉伯(250万桶/日)、阿联酋(100万桶/日)和科威特(50万桶/日)。

考虑到当前原油市场的前景，高盛称下列仍然关注以下4大潜在风险：

1.美国与几个主要OPEC+产油国间紧张局势加剧，OPEC+可能会进一步扩大减产。

2.地缘政治冲突可能会损害上游、中游或下游的石油基础设施。

3.伊朗原油供应可能会因石油供应中断或美国政府可能采取更强硬立场而下降。

4.尽管当前霍尔木兹海峡石油供应中断的可能性仍然很低，但如果目前占全球石油产量17%的霍尔木兹海峡的石油运输受阻，油价在第一个月将上涨20%，如果中断持续几个月，油价可能会翻倍。

定价框架表明，100万桶/日的供应中断持续一个月就会使布伦特原油价格上涨约1美元/桶。由于市场需要对所有这些可能性定价，因此油价可能会出现跳涨。