沪铜期货创18年以来新高：全球资本押注铜供应缺口扩大，企业加码套保避险

黄金之后，铜似乎接过大宗商品牛市行情的接力棒。

截至4月22日13时，沪铜期货主力合约报价徘徊在80260元/吨附近，盘中创下2006年以来的历史高点81050元/吨。

这背后，是沪铜期货受到外盘LME期铜价格迭创新高的影响，跟随持续上涨。

数据显示，截至4月22日13时，伦敦LME期铜主力合约报价触及9900美元/吨，盘中创下近年高点9988美元/吨，离突破1万美元/吨仅有一步之遥。

“目前，市场普遍认为短期内，LME期铜价格有望突破12000美元/吨。”一位华尔街对冲基金经理告诉记者。究其原因，一是近日矿业巨头淡水河谷旗下巴西Sossego铜矿关停，加之赞比亚电力公司要求当地铜矿等矿业公司削减1/5用电需求（影响这个非洲第二大铜生产国的产量），令市场进一步担忧全球铜供需关系加速趋紧，二是美联储降息预期不减、美国经济保持韧性、国际地缘政治风险持续升级令大宗商品供应不确定性增加等因素，也在积极推高铜价。

这也驱动越来越多投机资本加入买涨期铜的阵营。

美国商品期货交易委员会（CFTC）发布最新报告指出，截至4月16日当周，投机资本持有的COMEX期铜期货期权净多头头寸较前一周增加4955万磅，成为上周推高COMEX期铜价格的最大资本力量。

值得注意的是，面对铜价上涨热度不减，上海期货交易所已对铜等金属品种实施交易限额、扩大涨跌停板幅度等一系列风控措施，强化市场参与者的风险管控意识，其中包括在4月12日出台沪铜期货日内开仓交易最大手数不超过2000手的规定。

“就沪铜期货市场的持仓量与成交状况而言，市场交易情绪相当平静，没有呈现炒作状况。”上述期货公司分析师告诉记者。4月15日-19日期间，沪铜期货持仓量从60.6万手升至60.7万手，成交量从39.8万手下降至39.7万手，都处于相对平稳波动的状况。

一位境内CTA策略私募基金交易员向记者透露，在上海期货交易所限制沪铜期货日内开仓交易最大手数后，不少CTA策略私募同行都没有投入大量资金推高沪铜期货套利。目前，他们都转战 LME期铜市场买涨套利，并通过跨地套利交易锁定较高的回报。

面对铜价上涨，越来越多铜加工企业也纷纷通过铜期货期权进行套期保值，锁定潜在的铜材料采购成本。

“目前，多数大型铜加工企业都与铜管厂签订长期供货协议，相应的铜采购价格波动幅度相对较低，即便一些下游企业需要采购铜板带、铜棒线等原材完成订单交付，也都采取按需采购策略，等待铜价下跌再补库存。”一位电缆制造公司套期保值部负责人告诉记者。目前铜加工企业也存在一种观点——与金价冲高回落类似，铜价在大涨之后，也有较高概率回吐部分涨幅。

各路资本推高铜价的底气

在业内人士看来，当前铜价迭创新高，除了美国经济保持韧性、中国经济基本面持续好转推动铜需求稳步回升，另一个重要因素是铜供应不确定性持续增加，令市场担忧全球精炼铜供应或出现“严重缺口”。

记者获悉，近期铜供应市场可谓“风波不断”——先是First Quantum Minerals Ltd旗下的Cobre巴拿马铜矿意外关闭，之后Anglo American Plc下调了铜产量指引，此后全球大型铜生产商Codelco暗示铜产量可能跌至过去25年以来低点,都令金融市场预感到精炼铜供应缺口在不断扩大。

如今，全球大型矿业公司淡水河谷在巴西的Sossego铜矿运营许可再次被暂停，进一步加剧市场对铜供需关系骤然趋紧的关注。

因为Sossego铜矿的铜精矿产量可能达到约7万吨，约占全球铜精矿产量的0.3%。一旦这个铜矿停产，对全球铜供应的冲击将骤然“被放大”。

“这也是上周以来投机资本纷纷在LME、COMEX期铜市场大举建仓买涨铜价的最大底气。”前述华尔街对冲基金经理认为。相比美联储“摇摆不定”的降息预期，铜供应缺口扩大更能激发金融市场推高铜价的热情。

记者多方了解到，3月以来，众多欧美对冲基金与CTA策略基金都在LME 期铜市场建立庞大的多头头寸，如今他们推高铜价，主要目的是营造“铜牛”行情以吸引大量跟风买盘涌入，自己则“待涨而沽”坐享丰厚收益。

“毕竟，市场对铜供应缺口扩大的关注越大，全球期铜价格上涨空间就越大，上涨速度就越猛，这些欧美基金的收益越丰厚。”他指出。

光大证券近日发布研报指出，受铜行业供需缺口扩大影响，未来全球铜价有望上涨至12000美元/吨以上。

这背后，是不少研究机构将2024年与2025年的全球精炼铜供需缺口分别上调41万吨和50万吨，约占全球需求比重的1.4%和2.2%。铜供应缺口的持续扩大，令资本市场拥有更强的推高铜价获利热情。

当前铜价上涨的另一个因素，是美联储大幅加息导致铜矿贷款融资开支激增、全球要求铜矿环保开采令铜矿不得不支付更高的绿色生产费用等因素，令铜矿开采的隐性成本一直在增加，最终将传导至终端铜价，带动后者价格持续上涨。

Woodmac统计，去年全球铜矿的平均现金成本约为4350美元/吨，但90%的铜矿平均现金成本约为7103美元/吨，意味着铜矿现金成本呈现尾部陡峭的特征。随着今年铜矿面临更高的贷款融资利息支出与环保生产费用，令90%铜矿的完全生产成本涨至8930美元/吨，加之每吨铜矿投资强度为20000美元/吨，矿山寿命为15年、折现率10%、所得税率30%估算，未来铜价有可能涨至14300美元/吨，才可能驱动矿业公司增加铜矿开采，逐步改善铜供应不足的状况。

“这可能令全球资本追涨铜价的热情进一步高涨，因为铜价的上涨空间越大，越来越多资本都觉得自己入场都有丰厚盈利机会。”这位华尔街对冲基金认为。

实体企业增加套期保值避险

面对当前沪铜期货价格创下2006年以来最高值，众多国内铜下游加工企业纷纷加大套期保值操作力度。

前述电缆制造公司套期保值部负责人告诉记者，上周起，他们已持续增加沪铜期权卖权头寸以锁定铜采购成本。原因是电缆企业在参与项目竞标时，需先按照竞标合同规模预购铜材，但考虑到项目竞标竞争激烈，万一企业未能中标，若预购的铜价“偏高”，就可能给企业造成铜原材料采购端亏损。

“以往，我们一直通过沪铜期货进行套期保值，但考虑到铜期货交易需缴纳不菲的期货交易保证金。我们内部通过多方讨论，最终决定增加铜期权卖权头寸以压低铜材实际采购成本。”他告诉记者。

记者获悉，4月中旬以来，通过增加沪铜期权卖权与沪铜期货套期保值头寸以规避铜价大涨风险的铜下游加工企业日益增加。与此同时，一些尚未开展期铜套保操作的铜下游企业主要采取“按需采购”方式，尽可能规避当前铜价上涨状况。

这位电缆制造公司套期保值部负责人告诉记者，受铜价持续上涨创新高影响，目前铜杆、铜管、铜板带、铜棒线等产品现货交易相对平淡。尽管上下游企业一直在“讨价还价”，但由于当前铜价价格基数较高，铜下游加工企业基本都是按订单生产需要进行采购，补库存的意愿明显回落。即便是一些大型铜加工企业与上游铜厂签订长期供货协议，目前他们也采取少进货策略，因为长协价格同样涨幅不小。

在他看来，目前铜现货交易市场畏高情绪比较明显，下游企业都在等待铜价冲高回落再补库存，这意味着近期铜价若持续上涨，现货市场的多空博弈也在悄然升温。