美国就业市场降温，货币政策操作空间增大

5月3日，美国劳工部公布了4月就业市场报告，4月非农就业人口增加17.5万人，大幅低于预期的24万人，金融市场对本年减息再度怀抱希望。

受就业报告的消息刺激，美国道琼斯30种股票指数涨1.26%，具有代表性的标准普尔500指数涨1.38%，以科技股为主的纳斯达克指数涨1.99%；让市场最揪心的十年期国债收益率回落至4.509%，跌1.75%；美元指数以104.96报收，跌0.21%；得克萨斯州西部轻质油（WTI）收于77.98美元/每桶，跌1.23%；比特币大涨6.3%，再次回到6万美元上方。

市场投资者有充分时间思考未来几个月货币政策演变，本周市场变化或许更具说服力。

就业市场降温能否持续？

据美国劳工部报告，与3月的31.5万相比，4月新增就业人数增加了17.5万人，为2023年4月以来的最低值；周均工作时数为34.3小时，几乎没有什么变化；平均时薪为34.75美元，高于这轮通胀前的30.06美元（2021年3月）。

这次就业增长下降的主要原因是服务业放慢了招聘速度，表明此轮通货膨胀的时滞效应渐渐显示出来，也开始削弱消费者的购买能力。相比之下，其他行业招聘情况几乎没有实质性变化。4月，服务业新增就业人数15.7万人，其中私营医疗服务和社工服务增加了8.7万人，商贸、运输和仓储业增加了5.2万人，餐饮住宿仅增加了7800人。与第一季度GDP的初步结果一致，通货膨胀降低了居民消费意愿。

美国就业市场变化趋势（2022年1月=100）资料来源：美国劳工部

与上周五同天发布的还有美国供应链协会（Institute for Supply Management ）报告，结果显示，非制造业采购经理指数由3月的51.4跌至49.4，是15个月以来首次跌入收缩区，新订单也由3月的54.4跌至52.2，就业指数由48.5继续下跌至45.9，但价格指数却由53.4上升至59.2。2023年，服务业占美国国内生产总值的81.4%，服务业的疲软预示着今年第二季度经济可能延续第一季度疲态，就业市场或许迎来了真正的转折点。

美联储货币政策如何转向？

5月1日，美联储结束了联邦公开市场委员会（FOMC）2024年第三次例会，会议认为：美国通胀依然很高，持续下降趋势存疑，未来政策路径不确定，经济前景不确定，何时减息不确定。为了缓解最近金融市场的压力，美联储降低了国债减持规模，由此前的600亿美元降至250亿美元；同时将机构（指联邦住宅贷款银行、联邦全国房贷协会和联邦住宅贷款抵押公司）债券和机构房贷支持债券减持规模维持在350亿美元，超过部分将用于增持国债。美联储持有的机构债本息月收入为150亿美元，从6月1日起实际债券减持规模为400亿美元。

然而，在记者招待会上，美联储主席鲍威尔还是表达了一些乐观看法。首先，在记者提问环节，鲍威尔开门见山就说，他认为下一个政策利率变化不可能是加息，完全否定了此前市场流传的加息猜测。他接着补充道，货币政策是否充分紧缩需要从多个角度来看。其次，他谈到货币政策可从三个方面应对经济形势变化。如果劳工市场保持强劲，通胀横盘整理，美联储依然缺乏信心，最好的选择就是暂缓减息。如果通胀持续回落至2%，或者就业市场疲软，且美联储有更大的信心，那么美联储会考虑减息。鲍威尔否定了美联储今年减息3次的说法，因为一切都是未知数。

此外，鲍威尔认为，今年内通货膨胀会实现下降；通胀已成为过去时，美联储正关注就业市场。最后，他强调，美国没有出现滞胀，滞胀之说完全是空穴来风。鲍威尔也不失时机地炫耀美国经济成就，与其他国家相比，美国经济增长、就业市场、通胀态势均占优。

货币政策未来取向判断

美联储所关注的职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS, Job Opening and Labor Turnover Survey) 和Indeed（美国知名的招聘网站）几乎没有实质性信息。据相关报道，许多求职人员反映，美国公司发布的招聘职位长期空缺，但面试后杳无音信，因为公司并不想招新，而只是以招聘信息给社会一个印象：企业在发展，或者建立一个人才（简历）储备库以供今后使用。这些信息和数据同样误导政府决策机构。

从最近一年多的新增就业岗位看，大部分是商贸、文教卫生或餐饮住宿业的就业机会，而金融业、信息业、制造业等高薪稳定的岗位并不多。通货膨胀持续了两年有余，普通居民手里也越来越拮据，第一季度经济增长就是一个明确信号。一旦美股经济运行进入常态，大规模裁员就会到来，到时通胀不再是个问题了。

美联储转而关注就业市场应该是明智之举。从近期来看，美联储接下来的例会时间为6月11-12日和7月30-31日。美国劳工部在5月15日和6月12日将发布的4月和5月份消费价格指数报告很重要，6月8日的非农报告也相当重要。劳工部7月6日发布的非农报告、11日的6月价格指数报告和商务部25日发布的GDP初步估计值将决定了月末的美联储会议决策走向。难怪，华尔街开始预测美联储会在夏季减息，大选之后的11月和12月例会再度减息。然而，这只是市场一厢情愿，统计报告数据才是美联储决策的最重要依据。

经过多次判断失误后，美联储现在更加畏手畏脚，担心减息过早或力度过大可能反噬已取得的反通胀成果，而减息过晚或力度不及会妨碍经济增长和就业市场活力。今年又是大选之年，鲍威尔口口声声称美联储只关心做正确事，然而美国政治圈的潜规则却是：在大选正是投票前几个月（静默期），美联储不会做出任何重大决策，以免得罪两边的总统候选人。

如果通胀连续下降，且就业市场状况恶化，美联储极有可能在7月底减息。在6月会议上，美联储手里有4月和5月的消费价格指数报告，可以大致判断出通胀变化趋势。4月大宗商品市场价格上涨幅度较大，国债利率上涨势头较猛，且工资依然保持增长，4月通胀报告难以乐观，但5月报告可能向好，美联储不敢就凭一个月数据做出大胆判断，6月会议不会给出市场想要的结果。