美联储真能实现9月首降吗？这份决定性的数据要来了

美联储的政策制定者通常都不太愿意过于看重某一单项数据，不过定于今晚20:30公布的美国4月消费者价格指数(CPI)可能会有些不同。

在此前连续多月的CPI数据超出预期之后，今晚这一个对全球金融市场影响力最为明显的经济指标，将决定美国第一季度通胀的意外上升是否会持续下去，全球市场也可能将因此迎来一个重要的变盘点：

这关系到金融市场和美联储是否需要适应通胀可能重新加速的新说法，或者他们是否可以继续对物价上涨最终将放缓到足以让美联储在年底前开始降息的程度仍抱有希望。

根据芝商所的美联储观察工具显示，目前市场交易员对于美联储在今年9月降息的概率预期约为64%，降息预期相较一季度尾声时的情况，已有了较为明显的回暖，这很大程度上要归功于美联储主席鲍威尔在5月议息会议上淡化了加息的必要性，从而缓解了市场的担忧。本月早些时候的非农就业报告也显示，美国劳动力市场正在降温，这可能会为美联储尽早降息敞开大门。

不过，美国通胀显露出的粘性，自始至终都仍然是美联储官员较为头疼的难题。一些市场人士甚至认为美国经济眼下存在滞胀的风险——物价上升，但经济停滞不前。而今晚的CPI报告，是否能够打消市场对美联储降息前景的最后一丝顾虑，无疑正显得尤为关键。

“在通胀方面，我们现在已经连续三个月遭遇略微令人不快的挫折了，”罗素投资(Russell Investments)的策略师BeiChen Lin表示。“在4月份的劳动力市场数据不及预期之后，市场参与者希望4月份的通胀数据也能匹配这种(降温)情况。”

以下是我们对于今晚这个美国CPI之夜的多角度前瞻，供投资者在这个可能影响全球资产市场走向的关键夜晚到来之际有所参考：

经济学家对今晚美国CPI数据的预期如何？

根据媒体对机构经济学家的调查中值显示，今晚美国4月CPI数据的四组关键环比和同比指标中，除了4月总体CPI环比数据可能维持在前值0.4%的增速水平外，其余三组数据都将有所回落，具体预期如下：

美国4月CPI年率预计同比增长3.40%，前值为3.50%；

美国4月CPI月率预计环比增长0.40%，前值为0.40%；

美国4月核心CPI年率预计同比增长3.60%，前值为3.80%；

美国4月核心CPI月率预计环比增长0.30%，前值为0.40%。

下图是有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos，对各华尔街投行预估数字的具体梳理。可以看到，在对CPI同比数据的预测方面，道明证券的预测最低(3.3%)，花旗和瑞银最高(3.5%)，其他则均符合中值预测的3.4%。

过往曾有过多次精确预测CPI数据先例的克利夫兰联储的CPI临近预测模型，眼下的预估则比市场的中值预期要更高一些——该模型显示，美国4月CPI同比涨幅料为3.50%，环比则为0.41%；核心CPI涨幅料为3.65%，环比则为0.31%。

从表面来看，今晚美国CPI数据最为直观的一处潜在利好，无疑就是总体CPI同比涨幅有望结束此前两个月连续上升的势头。这一点如果在今晚被证实，至少可以暂时缓解人们对于美国通胀掉头向上的担忧。

至于今晚人们是否能收获更多的惊喜，则将取决于CPI数据在停止攀升的背景下，是否能实现超预期回落了。

不少机构认为今晚CPI可能超预期回落？

而颇有意思的是，无论是从略带“玄学”的历史规律还是一些投行机构的具体剖析看，今晚的CPI数据还真不乏超预期回落的可能……

先来看一组统计——自从本世纪以来，美国CPI数据还从来没有出现过连续五个月实际公布值超出市场预估值的情况，之前的最高纪录就是目前保持的(截止3月数据)以及2021年所出现过的四次。

历史情况虽然说只供参考，但在对CPI细分项的一些更合逻辑的具体剖析方面，一些业内人士目前也正作出更为乐观的解读。此前，美国3月通胀之所以居高不下，主要有“三大支柱”：能源价格、保险(主要是车险)和房屋租金。

而在4月，最为容易观察的能源价格至少没有太多坏消息传来：燃料价格整体趋于稳定，受库存上升及中东局势进展等因素影响，国际油价波动有限。美国汽车协会（AAA）数据显示，4月期间全美平均汽油价格基本维持在3.50美元/加仑附近。

同时，在另一个通胀“钉子户”房屋租金方面，一些业内人士则认为4月数据可能会传出关键性的利好。

住房在近年来的通胀中扮演了重要角色，因为此前住房成本的上升速度非常快，而且住房类目在通胀中的占比也非常大——占到消费者价格指数(CPI)的三分之一，占到个人消费支出价格指数(PCE)的六分之一左右。许多经济学家此前认为，住房通胀反映出始于两年前的新租赁放缓趋势只是时间问题，而大摩和巴克莱分析师日前就表示，这一点在4月的数据就可能会有所体现。

摩根士丹利首席经济学家Seth Carpenter在本周的一份报告中表示，目前美国的租金数据非常疲软，尽管移民人数在过去一年激增，但多户公寓的空缺率正在接近历史高点，住房通胀已经释放出下行的信号。他预计，周三美国CPI数据就可能会“大幅低于预期”。

渣打银行分析师此前也指出，如果密切观察住房成本，特别是CPI中的住房通胀相关指标——业主等价租金（OER），就会发现有理由乐观地预计，住房通胀可能很快下行，并且拉动核心通胀下行。

当然，也并非所有人都乐观。荷兰国际集团就预计，由于该指数计算方式的调整，可能还需要几个月的时间才能看到住房通胀的影响缓解。

债市和汇市投资者正提前布局？

正是由于今晚的CPI数据在当前的利率预期背景下显得格外关键，不少股市和债市的交易员在本周乃至上周，其实也已早早对于这份关键数据进行了布局。一些策略师甚至认为，就数据面而言，本周可能是第二季度最重要的一周。

BMO资本市场利率策略师Ian Lyngen和Vail Hartman表示，“从现在到年底，CPI数据对于美联储的重要性怎么强调都不为过。这项数据要么将证实通胀的最后一英里会非常艰难，要么标志着去年下半年通胀趋于放缓的趋势将重新恢复。”

该机构还指出，若周三核心通胀意外超预期，影响“将延续到2024年下半年很久之后，因为这将大大推迟美联储降息计划的启动时间”。“我们深知，如果第二季度的通胀情况与第一季度如出一辙，那么FOMC可能要到2025年才会降息。”

当然，正如我们日内早间曾介绍过的，由于不少业内人士预期今晚的CPI数据可能会出现超预期回落，眼下一些期权市场的交易员也更为相信今晚美债收益率和美元可能会同步走软。

过去一周，交易者大量买入了那些将在10年期美债收益率降至约4.3%时获益的期权，这一水平比隔夜收盘价低出了近15个基点，同时也将预示着这一“全球资产定价之锚”或会跌至一个多月来的最低位。一笔尤其引人注目的高风险交易是：如果10年期美债收益率在5月24日之前进一步降至4.25%，该笔成本为15万美元的押注将赢得1500万美元的巨额收益。

除了美债市场外，外汇市场的期权定价似乎也普遍认为，今晚的美国CPI数据可能低于预期，期权交易商一直在积累对美元的看跌押注。近来一直为正值的彭博美元指数一周风险逆转指标周二跌破了0，为两个月来首次。CFTC的数据也显示，截至5月7日当周，交易员们正在大量撤回看涨美元的押注。

DHF Capital S.A.首席执行长兼资产经理Bas Kooijman表示，如果美国周三公布的通胀数据低于预期，可能推低美元和美国国债收益率，同时支撑欧元。美国国债收益率将对通胀数据作出反应，如果通胀进一步下降，收益率也可能会面临压力。

Academy Securities Inc.宏观策略主管Peter Tchir则指出，如果市场恢复对美联储今年至少两次降息的定价，那么10年期美债收益率可能会下降至4.30%左右。

美股今晚如何走？小摩罗列六大情景

至于美股方面，一些知名交易商也警告称，投资者今晚应做好准备，以应对美国股市的平静局面被打破的可能性。

摩根士丹利E*Trade的Chris Larkin表示，就在标普500指数连续三周反弹之际，重要的通胀数据要出台了。“涨势能否延续可能取决于投资者在本周的数据公布后是否仍对降息持积极态度。”

摩根大通的Andrew Tyler则指出，期权市场目前正押注，标普500指数在周三的CPI数据公布后将向任一方向波动1%。

以下是摩根大通策略师就今晚CPI数据公布后美股可能出现的六类不同情境解读：

情景①：CPI环比增速高于0.4%(发生概率：10%)

标普500指数预计变动：下跌1.75%至2.5%。

Tyler表示，第一个尾部风险情景可能显示住房价格的回落小于预期，或者汽车价格和公共交通价格的降幅有所逆转。预计若出现这一情景所有风险资产都将出现抛售，投资者可能会在商品交易中找到避难所，防御性股票在下跌过程中也可能展露韧性。

情景②：CPI环比增速在0.35%至0.40%之间(发生概率：30%)

标普500指数预计变动：下跌0.5%至1.25%。

Tyler表示：“考虑到市场定价和鲍威尔的言论，这一结果的影响可能会在几天时间里显现出来，但我认为，随着美债收益率走高，我们仍然会看到股市下跌，从而推低2024年降息的可能性。最终，这一情景不会改变投资假设，但可能会造成暂时性的回调，这可能是非常短期的，具体取决于本周和下周AI方面消息的走向。”

情景③：CPI环比增速在0.30%至0.35%之间(发生概率：40%)

标普500指数预计变动：下跌0.5%至上涨1%。

Tyler表示：“业主等价租金（OER）和租金通胀仍然居高不下，因此在我们看到更强的反通胀趋势之前，很难看到整体还是核心CPI出现实质性缓解。显而易见的是，通胀率越接近上述下限(0.30%)，市场正面反应就越强烈，尤其是当我们看到通胀率低于0.30%，四舍五入才为0.3%时。”

情景④：CPI环比增速在0.25%至0.30%之间(发生概率：10%)

标普500指数预计变动： 上涨1%至1.5%。

Tyler表示，“这是第一个潜在的正尾部风险，最有可能通过住房通胀下降来实现的。这种正尾部风险可能会引发股票市场内部的实质性轮动，并且可能看起来与2023年11月/12月的情况非常相似。”

情景⑤：CPI环比增速在0.20%至0.25%之间(发生概率：7.5%)

标普500指数预计变动：上涨1.5%至2%。

Tyler表示，“出现这一情景，我们需要看到核心商品价格下降，同时住房通胀减弱。鉴于中国PPI数据，核心商品价格下降感觉更有可能，但仍不足以见证这一情景。预计在此背景下美债收益率将大幅下降，因为债券市场会将7月降息重新提上日程。股票和信贷资产将受益于‘金发姑娘模式’的回归。”

情景⑥：CPI环比增速低于0.20%(发生概率：2.5%)

标普500指数预计变动：上涨2%至2.5%

Tyler表示，“在最后的尾部风险情景中，我们甚至可能看到6月降息押注，随着完美的反通胀情景的回归而时隔一个季度卷土重来。通过‘难以置信’的视角来思考这一点，我确实想知道一些投资者是否会因此认为2024年一季度的GDP滑坡已经转变为更明显的经济增长放缓，这份通胀数据将成为‘煤矿中的金丝雀’。如果是这样，那么任何涨幅都将让位于市场的波动性，同时我们将等待下一批经济数据的出炉。”