稳地产政策密集落地后，5月LPR继续“按兵不动”

在一揽子稳地产政策集中落地后，5月LPR报价继续“按兵不动”。

5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期为3.45%，5年期以上为3.95%，均与上月持平。

5月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场普遍预期。综合市场分析来看，5月中期借贷便利（MLF）利率维持不变，LPR报价的定价基础未发生变化；银行净息差持续承压，也使LPR报价短期无下调空间。短期内政策利率持稳，但存款降息等为后续LPR报价打开一定下行空间。着眼于提振宏观经济总需求，未来LPR报价仍有下调可能。

多因素影响LPR保持平稳

5月LPR保持平稳与多个因素相关，包括MLF利率未调整、银行净息差承压、防止资金空转等多重因素。

一方面，MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。5月15日，央行进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率维持2.50%不变。

民生银行首席经济学家温彬表示，5月MLF实现“等量平价”续作，使得本月LPR报价调降的概率大幅降低。

另一方面，贷款利率延续下行，银行净息差持续承压，也让LPR报价短期无下调空间。

2023年末，商业银行净息差已降至1.69%，首次跌破1.7%关口，且突破了《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》中自律机制合意净息差1.8%的临界值。

在资负两端同时挤压下，2024年一季度，主要上市银行加权平均净息差为1.57%，同比收窄13bp。其中，国有行、股份行、城农商行净息差分别为1.51%、1.79%、1.8%，同比分别收窄13bp、13bp、8bp。

“加之今年初存量房贷利率跟进2023年5年期以上LPR报价下调0.1个百分点，一季度银行净息差还在低位下行。这意味着尽管近期银行各类资金成本下降，但报价行缺乏下调贷款报价加点的动力。”东方金诚首席宏观分析师王青说。

此外，个人住房贷款领域集中出台多项降成本举措，LPR再度调降的紧迫性和必要性有所下降。

在2月5年期以上LPR大幅调降25bp、着力稳定房地产市场后，5月17日，央行又连推多项政策：取消全国层面个人住房贷款利率政策下限、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等。

温彬认为，地产行业重磅政策集体发布，住房贷款利率下调空间进一步打开，有助于从供需两端稳定地产、提振信心和需求，也使得通过再度调降LPR来呵护地产的紧迫性和必要性下降。

年内LPR报价下调仍可期待

接下来，业内专家预计，央行将继续降低MLF利率等政策利率，引导银行降低存款利率，推动LPR有序下行，进一步降低实体经济融资成本。

4月CPI环比由负转正，同比增速回升0.2个百分点至0.3%，而受需求不足影响，4月PPI环比降幅扩大，同比降幅则因上年同期基数大幅下沉而收窄0.3个百分点至-2.5%。

王青认为，综合各类影响因素，短期内居民消费价格指数上行态势不明显，PPI同比回正难度较大。这意味着未来一段时间，物价水平和价格预期目标（CPI为3.0%左右）相比仍有距离。一季度体现综合物价水平的GDP平减指数为-1.1%，这意味着考虑物价因素，当前企业和居民实际贷款利率仍然偏高。由此，下一步有必要通过下调LPR报价来引导名义贷款利率下行，缓解实际利率偏高的压力。

央行日前发布的一季度货币政策执行报告新增“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”以及“加大力度盘活存量金融资源，密切关注资金沉淀空转等情况”的表述，删去“支持金融机构积极挖掘信贷需求和项目储备”的表述。

中信证券首席经济学家明明认为，这主要体现了两个态度：一是，信贷增长总量和经济增长好坏不直接挂钩，二是盘活存量资源、防止资金空转目标仍在持续，央行或更多关注贷款资金的具体流向。

基于此，明明认为，未来受息差压力影响，商业银行或继续下调存款利率，而低通胀引起的高实际利率环境下，年内LPR报价下调仍可期待，但综合考虑国内宽信用目标变化与海外主要发达经济体货币政策节奏，时点上可能略靠后。

温彬认为，政策性降息的实施条件正逐步积累。后续看，美联储降息预期有所升温，稳汇率压力相对前期相对减轻；约束超自律存款下，年内存款成本实现较大幅下降的确定性强。在此背景下，若物价回升、内生融资需求修复总体仍不乐观，则需要进一步降低实际融资成本，从而降低政策利率和LPR报价的概率加大。