金银铜之后，下一个有色大牛

近期A港股大市相继步入调整，但 有色相关的资源股 依然频频走出惊艳的独立行情。

单二季度，金银铜三大重要金属期货价格涨幅就一度达45%、20%、30%，带动不少概念股涨幅也超过30%。

而在金银铜之外，其实还有一个被市场忽略的重要品种——铝，其商品及股票的表现同样令人眼亮。2月至今铝期货也最高涨了近20%，A股铝概念股涨幅多数近半，港股电解铝巨头中国宏桥（1378.HK）甚至飙升了145%，遥遥领先国内同行。

相比近期金银的疯狂飙升和国际铜的“史诗级逼空”行情，铝产业的消息面明显低调很多。不过，背后却有着同样不输于前者的过硬景气逻辑。

如今在商品牛市行情热潮下，铝产业也还有很多预期差，等待市场去发现。

如此大好机遇，又该关注什么？

01

大宗商品牛行情，远未结束

在上一篇的《周期股，今年别轻易下车》中，我们明确说到，今年的大宗商品牛市行情，不会轻易结束的观点。

逻辑支撑主要来自多方面的影响：

目前国际地缘冲突局势虽然对经济面理论上受影响，但有色资产一直有较强的抗风险性，同时还叠加了美元降息预期、美国经济尤其制造业强势增长，以及中国三大工程建设、全面救楼市、以旧换新促消费预期等需求强劲等因素共振下，有色类大宗商品的“避险属性+金融属性+工业属性”都得到巨大强化。

而这些逻辑点，全部是长时间一直发挥影响的事件，当下节点还处于周期的中继阶段。

从大宗商品价格指数周期来看，从2000年至今，中国大宗商品市场一共发生了4次明显的牛市行情，单次周期跨度基本都有2年以上，如今这一波商品牛行情的时间跨度明显还不够长，尤其是很多重大因素都还没有真正发挥影响。

比如美联储的降息周期尚未开启，这个点在将来必定会发酵。

无风险利率高达超过4%的美元，很大程度稳住了全球货币泛滥导致的大通胀。但随着美国通胀水平不断回落和出于美债成本的压力考虑，美联储对于维护超高利率水平的态度也已经明显动摇。

每一轮美元降息周期，都是资产溢价明显提升的契机，其中具有多属性且被国际定价的有色资产，本就是受益的焦点。

还有在需求端，市场一直担心地缘冲突会导致有色商品的“工业属性”受到压制。

但这个担忧，现只存在理论上。

金银就不用说了，铜的这一波异常大涨很大程度也是靠欧美对俄罗斯铜制裁导致出现伦交所的铜期货“逼空”行情。

铝不一样，催化因素更加复杂一点。除了上述共同的因素，还有行业自身的逻辑。

铝行业跟钢铁一样都是供给侧改革的重点对象，国家对于电解铝的产能早已给了严格限制，产能上限大概4550万吨。

到现在为止，国内电解铝的建成产能已经达到了4482万吨，同时产能利用率也长期超过90%，近期还逼到了95%的极限。

就在本月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，方案对有色金属节能降碳进行明确指示，其中尤其提到：要严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能；严格新增电解铝项目准入，以及到2025年底，电解铝行业的能效杠杆水平以上产能占比要达到30%。

也就是说，就国内的电解铝产量的天花板已被严严限定了。

但在需求端，抛开国际对铝的需求不说，就是国内的地产链在强力政策刺激复苏带来的铝材需求提升，就是一个非常值得期待的增量。

还有最近几年发展迅猛的新能源车和光伏产业，对铝的需求也是越来越大的。

另外还有一个重要的原因——铝的库存已经处于多年来的低位区间。

也就是说，电解铝铝产业目前面临的局面基本就是：产能受限+库存见底+需求强劲。

三个因素共同作用，就必然会导致铝价一直面临易涨难跌的局面。

其实其他的有色品种，面临的局面也大差不差。

从市场资金角度看，近期看好有色板块的机构也多了起来，一季度公募基金etf也有在加大配置有色资源板块，说明大家的观点也都是相当一致的。

02

铝产业的重要预期差

其实29日发布的《2024—2025年节能降碳行动方案》，就是一个对铝产业的重磅预期差。

限制产能、淘汰低效产能，还引导绿色低碳生产，结果就是行业的加速出清，对上市的铝企巨头来说，就是一个大利好。

同时，近期欧美开始限制俄罗斯铝，同时美国4月中旬还宣布拟将中国的钢铁和铝关税提升至25%。这一度让市场担忧会冲击到国内的铝市场。

但这种担忧同样是过虑的，因为美国根本就不是我们的钢铝出口主要对象。

2023年，中国向美国出口铝材23.6万吨，仅占中国出口总量的4.5%、占中国电解铝产量的0.6%，即使加关税，也影响微小。

所以美国喊话之后，国内的铝价格反而出现明显上涨。

其实这几年来，随着欧美能源市场和经济的问题频发，企业不敢加大有色金属的生产，也早已导致铜铝这些的金属处于库存低位。现在又要制裁俄铝和提高进口关税，就是一个杀敌三百自损一千的损招。

不仅导致了铜期货的“史诗级逼空行情”，还为接下来包括铝在内的有色金融易涨难跌种下“因果”。

而对于铝行业来说，目前市面上的电解铝成交价已经稳定在2万+，但得益于上游的煤价和预焙阳极材料价格回落，电解铝的平均含税完全成本为1.6万左右。

据机构统计分析4月份的为15686元/吨，接近4千元的利润差，可谓相当可观。

现在还有一个情况，在上述“方案”刺激下，作为电解铝原料的氧化铝价格在近日出现明显回落，但电解铝的价格相对维持稳定，又加大了铝企的利润。

这就是尽管近日氧化铝期货价格虽然明显回落，但一些铝业的股票价格反而出现了强劲上涨的原因。比如开头提到的中国宏桥（0138.HK），股价近几日逆势创出了新高。

03

可以关注什么？

目前来看，虽然当前铝价在出现大涨之后，上涨空间有所缩小，但对于铝企来说，这已经足够保障在上半年、三季度甚至今年全年的利润规模。

其实铝企可不傻，它们可以在铝价高位（也就是利润差高位）时，通过期现合约对冲方式锁定利润。即使后续铝价不涨，它们的利润已经足够拿到，所以今年内的财报都不会差。

据相关研究回顾，在近10年来，电解铝出现过多次剪刀差扩大的行情，并且即使到成本价达到市场价之后的一期财报，上市企业的利润都会继续可观。

这也预示着，目前铝期货的价格还在上升，利润差还在扩大，而上市企业的市值增长趋势肯定也还能得到持续。

那么，铝产业链里，除了期货交易，股票方面还可以关注什么？

就我看来，重点自然是盯着这个行业里最优规模优势和成本把控优势的龙头就够了。

在A股，专业“搞铝”的企业包括中国铝业、神火股份、云铝股份、南山铝业、天山铝业等400亿市值以上的巨头，其中仅天山铝业是私营企业。

从毛利率/净利率和市盈率等财务指标来看，这些剧透的利润水平都较为不错，是适合长期关注的对象。

在港股的铝企龙头，除了俄铝，和同在港股上市的中国铝业，就只有中国宏桥了，并且还是港股独一家千亿市值巨头，具有相当的稀缺性。

据公司资料显示，中国宏桥成立于2010年，主要产品包括液态铝合金、铝合金锭、铝母线及铝合金加工产品，业务遍布中国大陆、香港、英属处女群岛、印尼及开曼群岛。

目前其业务的营收和归母利润规模也早已分别超过千亿级、百亿级。

大概了解了它的发展历程，可以说它是我国最早一批出海能搞出如此大阵仗的民营企业先锋。

作为一家民企，它能在过去十几年穿越经济和股市的牛熊周期，成为完全比肩中国铝业这种千亿级大型国企的程度，其背后的艰辛努力可想而知。

据报道，早在2012年，它就敢在印尼联合投资15亿美元开办年产200万吨的氧化铝冶炼厂，并且为了打造产业链一体化，还没少通过融资去投资几十亿甚至百亿规模的项目，管理层对宏观形势的认识和行业布局的胆识，确实是有几把刷子。

值得一提的是，即使的该公司在过去3个月累计大涨了1.5倍，但其最新的PE也只有9倍出头，股息率还有近5%，可见在其没大涨之前，这个估值是有多么的便宜。对比国内的上述几家巨头，尽管后者的PE均在十几倍并不显贵，但股息率方面却相比差了不少，市值第一的中国铝业，股息率仅有0.67%。

所以对比之下，中国宏桥的性价比，确实是胜了一筹。近期该公司也获得机构的评级看好，以及资金的追捧，大概也是处于此原因。

不过从整体看来，正如机构所说，在未来铝行业易涨难跌的局面下，无论是A股还是港股的铝企业，都会是表现不错的资产。所以一些投资者尽管投资不了港股铝企，A股同行同样也是值得长期关注的。

还是那句话，今年大宗商品的牛市行情大概率还远未结束的，建议继续坐好扶稳，别轻易下车了。