“站都站不下了”，这场会议信息量很大

中国基金报记者 闫晶滢

不仅是座无虚席，站都站不下了！

6月5日，中信证券在上海举办2024年资本市场论坛。该论坛系中信证券年度最为重磅的会议，邀请百余位业内学者、产业专家、企业和投资机构代表进行演讲。首日现场人员爆满，3700多人现场参会，气氛相当热烈。

会上，中信证券党委委员、经营管理委员会执行委员朱烨辛表示，在资本市场的新一轮改革中，投资端将取代融资端成为政策重心，投资者的获得感将明显增强，市场生态将得到根本改善。一个安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场正在形成。

对于后市，中信证券认为，随着政策、价格、外部三类信号逐步验证，2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的起点；建议把握战略窗口迎接大拐点，配置重心从红利低波逐步转向绩优成长。

中国资本市场改革

开启以投资者为本的新阶段

中信证券党委委员、经营管理委员会执行委员朱烨辛在致辞时表示，中国在全球事务中正发挥着更重要的作用，中国经济的新旧动能转换成效初显，中国资本市场改革开启了以投资者为本的新阶段。在资本市场的新一轮改革中，投资端将取代融资端成为政策重心，投资者的获得感将明显增强，市场生态将得到根本改善。

朱烨辛认为，中国经济内在韧性十分强劲，新旧动能转换成效初显，一定能战胜各项困难挑战，顺利实现全年目标。中国依然是全球发展最重要的引擎。二十届三中全会即将在7月召开，全面深化改革的步伐不断加快。在新“国九条”发布后，中国资本市场改革更加强调以投资者为本，开启了全新阶段。

“金融是现代经济的核心，在金融运行中，资本市场牵一发而动全身。”朱烨辛表示，今年4月，资本市场新“国九条”正式发布，针对去年8月以来股市波动暴露出来的制度机制问题，回应投资者关切，推动解决市场长期积累的深层次矛盾。一个安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场正在形成。

具体来看：一是上市公司质量将明显提高。一方面，通过严把发行上市准入关，并加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局，真正实现动态高质量的“有进有退”，优胜劣汰；另一方面，通过加强信息披露，打击违规减持，鼓励分红回购，从而真正提高上市公司的投资价值，让好公司能够脱颖而出。

二是市场稳定性将明显增强。一方面，实施更严格的交易监管、更健全的预期管理机制，做好跨市场、跨行业、跨境风险监测应对；另一方面，大力推动中长期资金入市，国有资本、保险资金、银行理财等权益投资配置比例预计将持续提升，而公募基金改革后也将从规模导向向投资者回报导向转变。

三是资本市场监管将更趋严格。一方面，通过法治建设的完善，大幅提升违法违规成本，加大对违法犯罪的打击力度。另一方面，加强中介机构监管，培育一流投资银行和投资机构，为金融强国建设提供有力支撑。

经济增速有望实现5%目标

预计年内两次降息、一次降准落地

中信证券首席经济学家明明表示，随着新质生产力逐步替代旧动能，中国经济长期潜在增速有望企稳；关注年中降息的可能性，预计年内有两次降息及一次降准落地，央行买卖国债也将适时落地。

明明认为，2024年以来宏观经济呈现出内生动能结构及增长极转换，这一过程料将在2024年下半年持续。预计地产行业新发展模式下投资增速将维持负增长，基建增速边际回落，居民收入及预期的改善状况制约消费修复的斜率偏慢。经济增长动能主要来自制造业和出口——企业盈利改善、设备更新等政策支持以及高技术制造业的快速发展料将推动下半年制造业投资增速维持高位。

明明称，全球货物贸易数量修复及低基数效应有望支撑下半年出口维持韧性。经济增长极转换及动能持续恢复过程中，2024年中国经济有望实现5%的经济增长目标。低基数效应显现叠加部分商品周期性涨价回升，预计下半年通胀回升，其中CPI震荡走高，PPI同比温和回升。

财政政策上，综合考虑财政安排，2024年全年的财政力度较大，仅次于2020年，与2022年大致相当，在正常年份属于较高水平。今年前4个月我国财政收入剔除特殊因素后同比增长2.0%，支出进度超过近三年平均水平。由于上半年政府债券发行节奏偏慢，下半年随着政府债券发行节奏提速，财政支出或将进一步加快。

货币政策方面，明明认为，下半年政策债券发行高峰阶段，央行或通过降准和OMO灵活操作对冲流动性影响；随着海外主要经济体渐次开启降息，国内货币政策空间打开，降成本和宽信用目标下，政策利率下调、存款利率下降、LPR下行仍将持续；预计年内有两次降息及一次降准落地，央行买卖国债也将适时落地。

明明预计，下半年社融增速仍然维持小幅波动，债券市场配置需求仍在。预计2024年下半年10年国债利率中枢趋于回落，其中三季度10年国债利率或在政府债券发行高峰阶段在2.2%~2.4%区间震荡，进入四季度，在货币政策宽松预期再次升温及降息落地驱动下，10年国债利率或向下突破2.2%低点。

美国大选牵动下半年全球局势

中企出海将迎机遇

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆提出，今年以来，宏观基本面在新旧动能转换下出现分化。制造业投资表现亮眼，地产、基建投资压力持续加大。

展望未来，杨帆认为，宏观总量运行仍有压力，但预计政策会持续聚焦新动能，带来其全面发力，经济结构中的亮点将更加凸显。其中，预计工业景气将延续较快复苏，投资保持“制造业>基建>房地产”的格局，消费结构上呈现服务消费仍有韧性的特征，出口在补库周期和“一带一路”经济体的带动下趋势性回温。

另外，杨帆认为美国大选是牵动下半年全球局势的主线，美国对全球性议题的承诺可信度的系统性下降或为我国外交突破与企业出海创造机遇。

美国大选现已进入两党候选人正面对决阶段。目前特朗普民调领先于拜登，但现阶段民调的参考价值相对有限，选情的焦灼或延续至年底，后续需重点关注中间选民和摇摆州立场，社会议题或将成为竞选博弈的焦点。

长期来看，美国对全球性议题的承诺可信度的系统性下降，叠加第三方国家在战略上独立自主的诉求增强，将为我国外交突破和中企出海创造机遇。展望后续，可关注“一带一路”合作深化背景下东盟、中东和拉美等区域的出海机遇，欧盟“战略自主”的决心增强趋势下中欧合作的新范式，以及中日韩及中澳关系近期的边际转暖。

另一方面，随着美国的政策摇摆加剧和全球控制力下降，力量真空与秩序失衡或在全球更多地区体现，或将使局部性的地缘冲突频发，且持续性较强，对于大宗商品而言或将形成持续的避险情绪催化。

把握战略窗口迎接大拐点

配置重心逐步转向绩优成长

中信证券首席策略师秦培景认为，随着政策、价格、外部三类信号逐步验证，2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的起点；建议把握战略窗口迎接大拐点，配置重心从红利低波逐步转向绩优成长。

秦培景指出，过去3年压制A股表现的三大叙事都将迎来重大拐点：一是“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显，高质量发展下企业将淡化规模，重视盈利，避免恶性竞争；二是新“国九条”重新定位市场投融资功能，以投资者为本重塑市场生态，提高A股回报预期；三是中美战略博弈的天秤向中国倾斜，中国的战略主动性逐渐增强，在全球事务中发挥更重要的作用。

随着三类信号逐步验证，A股下半年将迎来年度级别上涨行情的起点。政策信号方面，聚焦三中全会改革优先落地领域，新质生产力强化经济新动能；价格信号方面，新旧动能平稳切换下，重点观察核心城市房价企稳与控产保价效果；外部信号方面，美国的全球影响力逐渐衰弱，中国的外交正在主动破局。

配置上，秦培景建议下半年配置重心逐步从红利低波转向绩优成长。当前国内宏观回报率下行，经济从高增长阶段步入高质量发展阶段，传统景气投资、赛道投资、产业趋势投资也面临增速放缓、催化事件减少的局面，上市公司普遍通过资本开支和价格战以求达到行业出清的目的，这也使得PEG框架之下满足投资者审美的标的愈加稀缺。

秦培景认为，A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价、以高质量发展提升投资回报率的阶段。

随着三大信号的不断验证以及投资范式的转变，以沪深300指数为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优，重点关注银行、机械、家电、电子、新能源等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药以及港股的互联网和消费龙头。