别无选择，美国财政部将长期依赖短期国债

随着美国财政赤字持续扩大，增发短期国债似乎成了“唯一出路”。

花旗在本周五的报告中指出，根据美国国会预算办公室（CBO）更新的展望，预计财政部将面临长期融资挑战。

未来十年，除非利率大幅下降，否则财政部几乎没有其他选择，只能更多依赖短期国库券（T-bills），预计短债比例将接近25%甚至更高。

本周，CBO把本财年美国预算赤字预测值上调27%，至1.9万亿美元，并将10年赤字预期从GDP的4.8%上调至5.4%，为美国债务走势敲响了警钟。此外，还将对美联储降息时间的预期从2024年年中推迟到2025年第一季度。

花旗表示，从这一预测水平来看，财政部可能通过发行短债来满足资金需求：

CBO较2月份的1.5万亿美元有所上升，然而财政部并不会直接采用CBO的赤字预测来制定发行计划。

事实上，财政部的第二季度和第三季度赤字与我们预测的2024财年1.8万亿美元赤字相符合。

如果赤字接近1.9万亿美元，财政部仍然不会增加长期债券的发行量，而是通过增加短债发行来满足额外的资金需求。因为财政部此前已经表示愿意将短债比例提高到20%以上，预计额外的1000亿供应不会对市场产生重大影响。

进一步来看，花旗指出，长期赤字预期将对利差产生影响：

根据我们的预测，财政部在未来十年内将面临显著的资金缺口，尽管短期内这种情况不太明显。假设长期债券拍卖规模和短债未偿余额保持不变，每年总净融资流入将显示出明显的资金需求缺口。如果包括预算外项目（主要是社会保障），资金需求将更大。

CBO将未来十年的赤字预期从占GDP的4.8%上调至5.4%，主要是由于最近的外国援助法案导致的。然而，即便不考虑这一因素，十年赤字预期也增加了约5000亿美元，在特朗普税收减免部分延续的情况下这将是合理的。长期赤字预期理论上或驱动长期掉期利差，未来赤字需要通过发行短债/长期债券来融资，这将对利差产生压力。

此外，花旗表示：

尽管短期内财政部通过增加短债份额来满足融资需求，预计份额占比将逐步上升至25%；但长期来看，债券发行规模的增加或在所难免，2026-2027年长期债券的发行可能增加。

即便美联储开始购买短债以抵消MBS的缩减，私人持有的短债比例也将显著上升，这可能导致短期收益率和回购利率接近美联储目标区间的上限。