流动性危机？转债市场频现20%跌停，何时才能见底？

6月24日，可转债市场继续大跌。

中证转债指数下跌1.42%，万得可转债等权指数下跌2.16%。全市场有492只正在交易的转债下跌，占比超过九成。岭南转债、广汇转债下跌等个券跌停，跌幅达20%，目前已有96只可转债跌破100元面值。

“可转债遭遇的是整体性的危机，大多数发债公司规模较小，在本轮市场行情中正股遭遇了较大的冲击。同时，随着部分转债退市、违约等风险暴露，市场风险偏好快速下降，导致部分个券被集中抛售，流动性压力持续显现。”就职于一家券商自营部门的王卫（化名）对券商中国记者解释。

至于本轮行情将去往何方，中信证券首席经济学家明明在接受券商中国记者时表示，“市场冲击预计持续到6月底。”王卫则认为，在小微盘股“风险警报”解除之前，可转债难有转机。

可转债市场持续低迷

可转债市场已经低迷很久。Wind数据显示，6月以来，中证转债指数从400点以上的位置快速下跌到当前的383点，月跌幅高达4.5%，下跌速度仅次于2022年3月，几乎是可转债扩容以来跌幅最大的月份之一。Wind可转债等权指数在月内更是下跌了6.75%。

从内部结构上看，本次可转债整体下跌的过程中，低评级转债的下跌更为明显，5月31日至6月20日，AAA评级转债仅下跌0.08%，跑赢中证转债2.48个百分点；但AAA评级以下则普遍调整，AA+、AA、AA-及以下可转债指数跑输中证转债0.77个百分点、3.65个百分点和5.27个百分点，总体上呈现出评级越低、跌幅越大的特点。

事实上，本轮下跌更值得关注的一点是，债底的保护作用消失。在过往的投资中，可转债投资者在到期之后，即便不能通过转股获取收益，也能获得债券面值对应的本金和利息，因此可转债一直被视为底线清晰的安全投资品。但是在本轮行情中，跌破100元面值的可转债频频出现。

截至6月24日收盘，已有96只可转债跌破100元面值大关，在全市场533只正在交易的可转债中占比接近20%。

比如上周五大跌的山鹰转债，即便24日价格大反弹超过10%，价格也仅有86.51元，而其纯债价值超过112元，且距离到期日仅有150天。这意味着，如果以现价买入，150天之内该债券不违约，不退市，即有大概率获得112元的回报。

“事实上，很多投资者对于一些低价转债的态度已经接近于垃圾债了。”王卫表示。

不过，这种情况产生并非一日之寒。可转债市场正在面临前所未有的信用危机。今年以来，搜特转债、蓝盾转债、鸿达转债陆续跟随正股强制退市。5月17日，*ST搜特公告由于流动性不足无法兑付回售本息，搜特转债正式成为首只实质性违约的可转债。可转债市场三十余年的“零违约”神话也就此打破。

西南证券分析师杨杰峰表示，低价转债连续下行，主要原因是部分低价转债发行人的偿付能力已经受到质疑，尽管其价格已经足够低廉，但由于转股溢价率仍较高以及正股可能本身已经面临退市压力，难以通过转股退出，“进可攻”“退可守”恐均落空。

国信证券更是指出，近期投资者担心个券评级下调，信用风险有所发酵，是触发本次调整的主要原因。然而上周三以来跌幅明显提升，一些并不涉及违约担忧但机构持仓较多的个券也出现破面情况，反映本轮下跌已从单纯担心信用风险转变为流动性挤兑。

市场底部何时来临？

持续的大跌之后，机构和投资者都在考虑，如何面对当下的转债市场。

此前，明明向券商中国记者表示，近期A股市场行情低迷、评级调整与问询函发布、个别弱资质转债即将面临到期兑付的问题，投资者情绪更加恐慌，市场冲击预计持续到6月底。

王卫认为：“市场的担忧虽然在转债上表现，但是最终的症结仍然在正股。”目前转债最低价格的中装转2，其对应正股为ST中装。今年年初，该公司因主要银行账号被冻结被实施其他风险警示，自2月27日起正式被“ST”。公司目前受主要银行账户被法院查封的影响，流动资金紧张，流动性几近枯竭。

“换而言之，一些具体上市公司的风险不充分释放，市场对于严监管下的小微盘公司退市风险就仍然比较警惕，带来的就是这些公司发行的可转债的信用风险被充分定价甚至高估。”王卫说，小微盘股的“风险警报”解除之前，可转债市场难言好转。

不过，王卫也表示，当下市场对于退市等风险有点高估。

证监会上市公司监管司司长郭瑞明6月6日就上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问时也表示：“2023年全年退市47家，退市新规设置了一定过渡期，预计短期内退市公司不会明显增加。”

事实上，在风险暴露之后，一些公司也积极自救。在上周五正股和可转债双双跌停之后，山鹰国际在周末发布多条公告，向投资者介绍公司改善经营，回笼资金的一些情况，几乎亮出全部家底。

山鹰国际在公告中透露，江东集团战略入股山鹰国际全资子公司祥恒创意包装股份公司，若公司最终完成本次股权转让事宜，除股权转让款外，将为公司回笼约20亿元往来款。此外，还有公司董事会提议向下修正“山鹰转债”及“鹰19转债”的转股价格、部分董监高拟购买公司在二级市场流通的可转债等举措。6月24日，山鹰国际正股和转债都大涨超过10%。

平安证券分析师刘璐指出，若权益持续调整，或低价转债下跌演变为大规模的情绪踩踏，不排除估值普遍压缩、各个价格部位普跌的可能性，但当前可转债整体估值不高，下跌即存在补仓机会。

“考虑到资产荒大背景，五月以来转债资金流入明显，我们认为市场不缺乏抄底资金，本轮流动性冲击有望快速缓解。本轮跌幅较大也使得转债性价比有所回归。”国信证券在最新的一份研究报告中指出，一些个券在谨慎识别信用风险后可关注。