“1元面值退市”发威，低价转债加速下行，转债退市风险几何？

6月25日，中证转债指数收涨0.41%，终结了此前连续4日的大跌。在本轮下跌中，低价转债遭遇了集中抛售，除了信用评级下调风险发酵的原因，正股“面值退市”的影响也引起了市场的重视，这一因素加剧了近期转债及其正股的下跌。目前，评级集中下调对市场的压力仍存，但转债退市风险并不大，个股公司研究对转债投资的重要性提升。

“面值退市”担忧加速低价股下跌，殃及转债

财联社此前已报道过，6月进入评级密集调整期，市场对转债的信用风险关注度提升，而低价转债反映的是市场对其信用风险的定价。

值得注意的是，不少低价转债在持续下跌的过程中，其正股价格也在不断下跌。“股债双杀”后，正股也成了名副其实的低价股。除广汇转债的正股广汇汽车已跌至1元以下外，中装转2、东时转债、三房转债、鹰19转债等正股价格也已接近1元。

图：6月跌幅居前的转债及其正股价格

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

根据沪深交易所的相关规定，在交易所发行A股股票的上市公司，如果公司股票连续20个交易日的每日股票收盘价均低于人民币1元，公司股票将被终止上市交易，俗称“面值退市”。2023年5月29日，*ST搜特公告因公司股票连续二十个交易日的每日收盘价均低于1元，触及终止上市情形，深交所决定终止公司股票及可转债上市交易。搜特转债成为首支因正股“面值退市”而遭摘牌的转债。

纽达投资创始人邬雄辉观察到，近期股价低于2元的上市公司，其股票市场表现明显较弱。而股价接近1元的上市公司, 股票较多都因止损盘的出现被连续封死在跌停板上。“面值退市规定类似于2016年的熔断，加速了临近这些指标的上市公司滑向退市的‘深渊’。”

回到转债投资，有资深固收分析师向财联社表示，部分下跌的低价转债可能并没有严重的信用风险，依然跌破了债底。由于权益市场的风格不利于小微盘、低价股，以及上市公司的经营仍有些许瑕疵，其正股价格持续下挫，接近1元后更是陷入加速下跌，情绪波及转债市场。

“特别是在新国九条颁布后，面值退市、财务造假退市的执行更为坚决，进一步加剧了投资者对正股连同转债一起退市的担忧。”

而邬雄辉认为，在当前市场信心疲弱的环境下，是否应该给那些没有造假、没有重大违法且具备持续经营能力，却面临“面值退市”的上市企业一个东山再起的机会，是值得整个市场、包括监管机构和决策者关注的问题。

“毕竟一家公司股价的大幅下跌，也有可能是行业周期的暂时困难，也有可能是受到宏观政策调整的阶段性影响。”而公司退市，受伤的包括众多的中小股东、为数不少的债权人，还有地方经济。在当前的经济环境下，“是否应该给这些企业机会为创造就业、发展经济继续作出贡献？”

评级下调压力6月底前仍存，正股筛选重要性提升

对于低价转债乃至整个转债市场何时止跌，分析师认为转债评级调整期尚未结束，评级下调压力至少在6月底依然存在。

国信证券分析师王艺熹近期的研报指出，投资者担心个券评级下调，信用风险有所发酵，是触发本次转债市场调整的主要原因。上周三以来跌速明显提升，一些并不涉及违约担忧但机构持仓较多的个券也出现破面情况，反映本轮下跌已从单纯担心信用风险转变为流动性挤兑。

当前，转债2024年的跟踪评级仍在密集发布中。根据兴业证券固收首席黄伟平的数据，截至6月21日，有284个可转债披露了跟踪评级，其中14个转债下调了评级。在6月跌幅居前的转债中，多数是评级低于AA的转债，或其最新的评级变动方向为下调。

图：6月跌幅居前的转债及其评级调整情况

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

黄伟平认为，目前下调评级压力在6月最后一周，低价转债提前调整，已经比较充分打入了下调。在依然有可能存在评级下调担忧的状况下，会限制短期资金的抄底行为。不过，正股退市以及资金踩踏的担忧并没有这么大。在时间维度上，6月底即是预期最悲观的时间窗口。

而在本轮低价转债遭遇扫荡后，市场人士普遍都认为盲目抄底低价转债不可取，但错杀的转债存在机会，个股公司研究的重要性提升。

“单纯的高YTM策略、双低策略已不再可靠。”上述转债分析师表示，“转债投资必须落实到个股公司的筛选。”

“转债仍是风险收益比较优的资产配置选项。”邬雄辉指出，获批发行可转债的上市公司财务资质较好，退市的风险低于整体上市公司。低价转债是否仍存风险，需要研究正股的情况，正股没有暴雷情况的低价债修复预期较强。

华泰证券固收首席张继强认为，市场并非泥沙俱下，重心在择券，转债抛压减弱后逢低寻机。择券范围聚焦大盘转债和安全筹码，对存量优质正股继续予以重视，挖掘正股和转债估值双击。