8万多股民踩雷，凯撒文化陷多事之秋：财务造假被罚1300万，年内股价跌超40%

作者：谢斯临

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因财务造假事件，深圳游戏公司凯撒文化（002425.SZ）被推至风口浪尖。

9月17日晚间，凯撒文化公告表示，公司于9月13日收到广东证监局出具的《行政处罚事先告知书》（以下简称为“《告知书》”）。

《告知书》显示，经广东证监局查明，2021年，凯撒文化为减少应收款坏账损失，通过资金流转方式虚增利润1524.67万元，占当期披露利润总额的15.55%，致其2021年年度报告存在虚假记载。

依据《证券法》第一百九十七条第二款的规定，广东证监局拟对凯撒文化处以400万元罚款，对公司时任董事长郑合明、时任副总经理孔德坚处以250万元罚款，对时任总经理何啸威、时任财务总监刘军处以150万元罚款，对时任董秘彭玲、时任审计委员会主任马汉杰处以50万元罚款。以此计算，广东证监局合计对凯撒文化及当事人合计处罚了1300万元。

罚款之外，凯撒文化同步公告指出，公司股票将从9月18日开市起停牌一天，并于9月19日开市起复牌。并在复牌后被实施其他风险警示，公司股票简称由“凯撒文化”变更为“ST凯文”，股票交易日涨跌幅限制5%。

就财务造假事件起始经过，证监会处罚会对公司造成何种影响等问题，9月18日，时代财经以投资者身份致电凯撒文化证券部。相关工作人员回应表示，目前公司生产经营管理及业务活动一切正常，其余问题可参考公司公告。

近两年累计亏损超十亿

陷入“多事之秋”的凯撒文化业绩并不理想，财务造假更是冲击了投资者的信心，其股价表现难言乐观。

截至9月13日收盘，凯撒文化报价每股2.65元，年内跌幅超40%。而市值方面，对比三年前（2021年5月14日）的市值高点102.17亿元，如今更是仅剩下四分之一。截至8月30日，凯撒文化股东总户数为8.69万。

2021年正逢凯撒文化的业绩拐点。Wind数据显示，2021年凯撒文化录得9.33亿元，为2018年以来公司的营收最高点。但在此之后，凯撒文化营收一路下滑，2022年跌至6.21亿元，2023年进一步跌至4.31亿元。

与营收下滑同步发生的，是凯撒文化的由盈转亏。2022年和2023年，凯撒文化分别录得6.56亿元和7.95亿元归母净亏损，合计约为14.51亿元。

对于亏损原因，凯撒文化曾在2023年度财报中分析指出，主要是受制于大部分存量游戏产品已进入生命周期的后半程，游戏流水下滑；加上部分新品未能如期上线或上线运营时间较短，公司收入明显下降；同时，公司并购部分主体商誉大额减值，以及一些早期较大投入的委外定制开发产品，如《火影忍者》等在研项目减值损失，造成公司报告期内形成较大亏损。

2015年前后，凯撒文化先后斥资7.5亿元、12.15亿元收购手游研发公司酷牛互动和天上友嘉，以及5.4亿元IP运营公司幻文科技，以此迅速将公司航道从服装产业转向游戏领域。

彼时恰逢中国游戏产业的高速发展期，凯撒文化凭借着IP+游戏的模式快速打造出《三国志2017》和《圣斗士星矢：重生》等爆款产品，迅速做大做强。但随着2018年开始的两次版号紧缩，以及《原神》等极高质量爆款新游的出现，游戏行业的风向开始转变，过往那种换皮套壳的粗糙打法不再适用，此前因高价并购而产生的天价商誉，因此成为定时炸弹。

2022年前后，游戏市场进入寒冬，商誉减值的风险开始暴露，凯撒文化陷入巨亏。财报数据显示，凯撒文化2022年、2023年计提资产减值分别为3.53亿元、4.28亿元，占利润总额比分别为48.55%、47.88%。

在游戏产业分析师张书乐看来，过于依赖外来IP来推动游戏，缺少在游戏研发上的进取心，而是用IP不断给既有游戏玩法换皮，最终造成玩家的审美疲劳，是此类IP走向的游戏公司的一个硬伤。

“在游戏精品化的时代，靠IP来引发粉丝情怀的方式，已经越来越向玩法和技术创新上发展。在此背景下，凯撒文化不能只求数量，而是要追求质量，才能杀出重围。”张书乐向时代财经分析表示。

重点新游被指“老掉牙”

进入2024年，凯撒文化的业绩表现迎来一线转机。

财报数据显示，2024年上半年，凯撒文化实现营业收入2.39亿元，同比增长33.89%；归母净亏损4667.47万元，同比减亏51.69%。财报中，凯撒文化将业绩增长的驱动因素总结为公司在创新题材、玩法和品类上进行的深入研究，以及对产品线的多样性与深度的积极探索。

具体来看，去年底上线的DNFlike手游《战斗法则》仍在为凯撒文化贡献流水增量；而公司旗下的大型历史战略SLG游戏《战国大野望》也在今年5月成功进入日本市场，上线首日即取得策略榜第一名、游戏榜第三名的良好反馈，流水表现符合预期，为公司进行短期内冲刺研发、发行和运营积累了丰富经验。

上述凯撒文化证券部工作人员进一步向时代财经透露，下半年公司有更多重磅产品在排队上线。如在8月21日，由凯撒文化自研的3D即时战斗卡牌手游《圣斗士星矢：重生2》已经上线；而基于国漫经典IP《镇魂街》研发的热血国漫3D即时制策略卡牌对战手游《镇魂街：破晓》也将于9月19日开启公测。

在凯撒文化方面看来，这些产品均依托于IP效应，各自具有巨大的市场潜力和盈利前景，有望在上线后为公司带来显著的业务增长和流水贡献。

不过市场却对此抱有怀疑态度。有投资者曾在互动平台发出质疑，认为《圣斗士星矢：重生2》《镇魂街：破晓》等两三年前立项研发的“老掉牙”游戏或许已经不适配当下时期玩家的挑剔需求。

张书乐认为，盈利模式相对成熟、研发难度低的卡牌游戏，容易通过一套模板换皮各种IP来达成所谓“推陈出新”。但卡牌作为移动游戏早期的游戏主流类型，在当下已经逐步非主流，选择以此为主，或许是研发能力掉队的表现。

“要想长期俘获玩家，还是要在玩法创新上做文章，而非简单的用IP揽客。”张书乐强调。