可转债新变化，投资者如何参与？

近年来，由于转债退市、违约等事件不断出现，在触发赎回条款时，投资者参与回售的意愿增强，使得市场中的“迷你债”不断增多。

9月20日，随着回售申报期结束，科华转债实现20%涨停，转股溢价率抬升至330%以上。值得一提的是，截至目前，科华转债的剩余规模约为7.37亿元。有分析人士指出，若科华转债的回售规模较大，该转债将成为一只“迷你债”。“迷你债”一般备受游资青睐，从而加大了转债的波动。

可转债回售案例增多

随着权益市场持续低迷震荡，不少转债的价格也持续维持低位，导致触发赎回条款的转债逐渐增多。

Wind数据显示，今年以来，已有70只转债发布了转债回售公告，较2023年全年的51只明显增多。截至目前，已完成回售的转债合计回售金额接近10亿元，较2023年也明显增多。

一般情况下，可转债发行时会注明转债回售条款，该条款又包括条件回售、附加条件回售等类型。具体而言，除了银行、券商等金融转债外，多数转债均在到期前一段时间设有条件回售条款。典型的条件回售触发条件为“最后两个计息年度，30，70%”，即“在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时”，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分回售给公司；部分转债在回售期、触发回售的计算时间、触发回售的比例等数字上有差异化限制。

附加回售条款则通常是指在转债募集资金投向发生重大变化时，转债发行人需要给投资人提供一次回售机会。

此外，历史有极少数转债设置了类似于信用债的特定节点无条件回售条款，可转债持有人享有一次回售的权利，即有权将其持有可转债的全部或部分回售给公司。

截至目前，天创转债、铭利转债、灵康转债、科华转债等60只转债已完成回售，宏川转债、华阳转债、蒙娜转债等10只转债处在回售申报期。

分析人士指出，转债回售条款在一定程度上保护了投资者的利益，是投资者向发行公司转移风险的一种方式。它赋予投资者一种权利，投资者可以根据市场的变化而选择是否行使这种权利。

“迷你债”增多

近年来，转债市场发生较大变化，年内跌破面值的转债急剧增加，当触发回售条款时，投资者往往会积极参与回售。以天创转债为例，由于公司股价持续低于转换价格，触发了回售条款，大量投资者选择回售，导致天创转债回售金额约5.34亿元，回售完成后的天创转债剩余规模仅0.67亿元，成为一只“迷你债”。

“迷你债”通常指的是余额较小的可转债。这些可转债由于剩余的规模不大，往往备受游资青睐。8月20日，在正股没有明显波动的情况下，大量资金暴力拉升天创转债，该转债当天实现20%涨停。而在随后的3个交易日里，天创转债均实现了20%涨停，转债价格从100元附近拉升至200元以上，短短几天实现翻倍。截至目前，天创转债的转股溢价率接近800%。

近年来，由于A股市场持续低迷，投资者对可转债的投资热情下降，导致部分可转债的发行和交易规模缩小，也促使“迷你债”增多。

分析人士指出，“迷你债”虽然存在流动性差等不利因素，但其价格波动性较大，也可能为投资者带来较高的投资收益。然而，这需要投资者具备较高的风险承受能力和市场判断能力。

如何参与回售？

一般情况下，可转债募集说明书中会约定有回售条款。当上市公司股票价格在一定期限内持续低于可转债转股价格的一定比例或上市公司变更可转债募集资金用途，将触发回售条款。

触发可转债回售条款时，上市公司应及时向交易所报告，并于下一交易日（T日）发布《可转债回售公告》。

上市公司发布可转债回售公告后，投资者在规定的时间内进行可转债回售申报，中国结算每日盘后向上市公司提供回售申报冻结数据。如回售导致可转债余额少于3000万元，回售流程不中断，回售程序结束后启动可转债的停止交易程序。

回售申报结束后，中国结算向上市公司提供最终回售冻结数量，上市公司将相应款项划至中国结算银行账户。中国结算收到足额回售资金后，进行清算交收，并向上市公司出具回售结果确认证明。

需要注意的是，相对于注册资本减少带来的附加回售，条件回售一般留给发行人准备时间较短。这意味着，投资者需要在短期内，及时进行回售申报。

此外，从以往的多数案例来看，从公司收到中证登的回售数据到实际支付回售资金的时间一般不超过1周，如果回售金额过大或是资金筹措出现时滞，可能会面临技术性的摩擦性风险。

中信建投研究指出，在信用债中，在手现金和回售以及到期债券金额的比例是重要的短期偿债指标。假如部分发行人转债募集资金并未使用，而是放在货币现金或是银行理财上，现金/转债的比例在1以上，可能倾向于判断发行人转债的回售压力相对可控。

民生证券表示，随着转债市场的发展，投资人对转债条款的博弈参与度逐步深入，除了常见的下修、赎回外，回售亦是转债投资中需要重视的条款。