11月制造业PMI在景气区间继续上行，经济底部恢复迹象更为明显

11月30日，国家统计局公布11月中国采购经理指数。制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，在景气区间继续上行。

11月，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点。

11月，综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张。

制造业PMI连续两个月处于扩张区间

11月制造业PMI为50.3%，较上月回升0.2个百分点，且连续两个月处于扩张区间。

一系列存量政策和增量政策持续协同发力，是11月制造业PMI继续回升的主要原因。中国物流与采购联合会特约分析师张立群认为，11月PMI继续回升，表明经济底部恢复迹象更为明显，增量政策对企业信心的提振效果趋强。

从分项指数看，生产指数（52.4%，比上月上升0.4个百分点）、新订单指数（50.8%，比上月上升0.8个百分点）、供应商配送时间指数（50.2%，比上月上升0.6个百分点）在临界点以上，原材料库存指数（48.2%，与上月持平）、从业人员指数（48.2%，比上月下降0.2个百分点）低于临界点。

生产指数和新订单指数均上升，表明供需两端都有回升，其中，新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间，表明制造业市场活跃度有所增强。东方金诚首席宏观分析师王青分析，在存量政策和一揽子增量政策发力下，11月汽车销量、楼市成交量、基建施工数据都有明显改善。其中，7月安排1500亿超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新，正在刺激汽车销量高增；11月下旬契税等房地产交易环节减税政策全面落地，一、二线城市楼市成交量再度冲高，扭转了11月上、中旬楼市降温势头；年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，年底前要形成实物工作量，则是当月基建施工数据上行的主要原因。最后，高频数据显示近期出口也继续处于较强状态。总体上看，这些都对11月制造业需求端形成较强拉动。

11月新出口订单指数较上月上升0.8个百分点至48.1%，王青认为，这一方面表明当前外需韧性较强，也不排除美国大选结束后，接下来中美经贸关系变数加大，一些美国进口商“提前下单”。值得注意的是，下半年以来摩根大通全球制造业PMI指数已连续4个月处于收缩区间，这意味着外需放缓势头已经形成，后期出口增速回落是大方向。

2024年11月26日，浙江金华，在位于经济技术开发区新能源汽车小镇的零跑汽车智能工厂，车间自动化生产线高效运转，新能源汽车有序下线。视觉中国 图

值得注意的是，11月价格类指数均有下降，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别较上月回落3.6个百分点、2.2个百分点至49.8%、47.7%，其中，主要原材料购进价格指数从扩张区间进入收缩区间。“这一方面与国际原油价格下行向国内传导有关，另一方面则主要受近期国内钢铁、煤炭、化工等基础原材价格持续下行影响。”王青说。

中国物流信息中心分析师文韬认为，价格下行波动，反映出企业原材料成本有所下降，另一方面也反映出经济回升动力仍须巩固，供求矛盾仍需重点关注。同时上下游价格联动下行也不利企业效益恢复。

张立群指出，需求不足对企业生产活动的制约仍然突出，要进一步加强增量政策效果，特别要加强政府公共产品投资对企业订单的有效带动，加快巩固和增强经济底部回升动能。

非制造业商务活动指数位于临界点，其中建筑业景气水平有所回落

11月份，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点，位于临界点。

其中，服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平，继续保持在扩张区间；建筑业景气水平有所回落，建筑业商务活动指数较上月回落0.7个百分点至49.7%，2020年3月以来首次进入收缩区间。

分行业看服务业景气水平，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河指出，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；受国庆假期效应消退等因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。

11月金融业商务活动指数升至60%以上，其中，货币金融业和资本市场服务业商务活动指数较上月均有上升，均在60%以上。中国物流信息中心分析师武威指出，这显示社会融资需求有所提升，金融业在贷款投放和资本市场融资方面均有良好表现。在支持性货币政策持续显效的带动下，金融支持实体经济高质量发展的力度有望进一步增强。

不过，受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素影响，建筑业生产活动有所放缓。武威指出，分行业看，房屋建筑和建筑装饰及安装业商务活动指数均在50%以下，土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降，但仍在52%以上的较高水平，意味着基础建设投资相关活动仍保持扩张态势。伴随着特别国债与地方专项债券发行与下达力度的增大，一系列基础建设投资有望加快形成实物工作量，基础建设活动有望继续发力稳增长。

12月制造业PMI指数有望继续保持在扩张区间

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，从趋势看，国内存量与增量政策仍有较大释放空间，房地产市场企稳复苏迹象有所增强，制造业需求有望进一步改善，国内高技术、装备制造业保持较高景气度；加上海外需求保持一定韧性，有助于国内制造业进一步复苏。预示经济复苏动能有望增强。

具体看，王青认为，伴随一揽子增量政策进一步显效，以及各地为完成今年经济社会发展目标而在年底前发力稳增长，12月制造业PMI指数有望继续保持在扩张区间，估计会在50.4%左右，连续三个月处于扩张区间。

“与三季度相比，四季度宏观经济景气度会明显改善。”王青说，预计四季度GDP同比有望达到5.3%左右，增速较三季度上行0.7个百分点，进而确保顺利完成全年“5.0%左右”的GDP增长目标。

非制造业方面，财信研究院认为，预计随着促消费、稳楼市、振股市政策进一步显效，服务业PMI有望延续向好态势，但房地产和居民收入改善均是慢变量，服务业PMI回升幅度不宜高估。同时，预计财政存量政策加快落地、增量政策出台有望对基建投资形成支撑，建筑业PMI有望稳定运行，但房地产低迷拖累短期难改。