四次冲击上市失败，喜马拉雅为何还能卖出200亿元高价?

纠缠3年，喜马拉雅最终还是卖出了一个相当“体面”的价格。腾讯音乐6月11日收盘市值为287.79亿美元，以此计算，喜马拉雅所获腾讯音乐股权价值约为16亿美元，再加上12.6亿美元的现金，此次收购总交易对价约为28.6亿美元，约合人民币205亿元。但事情或许没有这么简单。过去几年时间里，宏观资本环境发生剧烈变化，中概股遭遇一次大幅度重估。与此同时，早期的突飞猛进过后，整个长音频行业已经逐渐逼近市场天花板，再叠加短视频平台的明显冲击，市场对喜马拉雅的估值判断早已不可同日而语。与之类似，哔哩哔哩（BILI.NASDAQ）、知乎（ZH.NYSE）以及虎牙（HUYA.NYSE）等与各自2021年市值巅峰时差距也比较显著。目前市值超过4.2万亿元的腾讯（00700.HK），相较2021年6.7万亿元的顶点，也有不少折价。喜马拉雅为何还值近30亿美元，腾讯音乐又为何愿意给出如此高价，成为这场并购里绕不开的关键问题。喜马拉雅的上市之路可谓坎坷。随后，喜马拉雅开始转战港股，曾分别于2021年9月、2022年3月、2024年4月向港交所递表，但受制于港股盈利门槛上调以及中国互联网估值体系的重估，喜马拉雅最终也未能如愿，其招股书目前已处于失效状态。在长音频市场内部，喜马拉雅占据着毋庸置疑的龙头地位。同时，音频本身不是一个有很大广告变现空间的产品形态，音频广告的变现效率也远弱于视频、图文广告。因此，想要实现自我造血的喜马拉雅只能寄希望于用户的直接付费。获益于此，2023年喜马拉雅付费订阅收入达到31.89亿元，是同期广告收入14.23亿元的两倍以上，付费订阅收入占总营收的比例高达51.7%。但问题也出在这里。资本或更偏好更为宏大的故事，而非稳定有限的前景。与盈利几乎同步发生的，是喜马拉雅增长的见顶。市场的急速变化，这并不是某一家企业可以决定的事情。在抖音等短视频平台迅速崛起的冲击下，市场对于互联网内容的需求已经出现明显的迁移。在此情况下，喜马拉雅终究独木难支。喜马拉雅需要更大的想象空间，而与另一家在线音频龙头相整合，或许就能够快速实现这一点。此轮收购能以如此高价成行，这也被普遍认为是最主要的原因。网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾同样向时代周报记者分析指出，腾讯收购喜马拉雅的商业逻辑，在于构建音频生态闭环与流量协同效应。事实上，腾讯音乐对喜马拉雅垂涎已久。但即便如此，腾讯音乐的长音频版图依然没有建立起来。随后腾讯开始转换思路，试图用收并购的方式解决这一问题。2022年，市场上首度传出腾讯音乐与喜马拉雅就收购进行谈判的消息，不过谈判最终因管理权分配问题陷入僵局。对于交易后安排，喜马拉雅方面向时代周报记者透露，并购完成后，喜马拉雅将保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、公司战略发展方向不变。“我们承诺合作伙伴与喜马拉雅签署的各类合同均会如约履行，每一位客户权益也依法受到保护。”而如果把年初迅雷对虎扑的收购，与腾讯音乐对喜马拉雅的并购放在一起解读，更是能看到更为宏观层面的变化——中国互联网行业似乎已经逐渐走出反垄断周期，一场更大规模的纵横捭阖或许就在眼前。然而，那就是另一个故事了。