跌破3000点是不是大摩“小作文”惹祸？排除法看，这次谁给下跌背锅

19个交易日，是这一轮沪指持续站稳3000点的时间。3月27日，大盘再度失守3000点，北向资金结束两天净买入，全天净卖出72.49亿。

尽管3000点在技术线上不代表任何意义，但是投资者被下跌支配的恐惧依然记忆犹新。限售股转融券已经被全面禁止，截至3月27日，全市场转融券余额为511.38亿元，较1月29日转融通新政首日的949.7亿元，降幅达到46%，融券、量化等原因在此轮被提及较少。

而ETF期权交割、被拼凑的摩根士丹利“获利了结”研报成为近期对市场情绪面扰动较多，在快速反弹之后，市场情绪转向。

用排除法来看，这次谁给下跌背锅？

市场又进入了“流言”主导的非正常现象，每次下跌总要找一个背锅侠，全民又开启了找原因的环节。

其一，被衍生品拖累，ETF期权交割导致。

市场有观点认为，是ETF期权交割造成A股下跌。对此，财联社也在第一时间进行了求证，业内认为从行权情况、交割情况等角度来看，期权交割对市场影响均有限。

行权方面，多数投资者选择在到期前平仓，实际进入行权环节的比例很低。临近到期的期权，时间价值会快速衰减实际进入行权环节的期权比例非常低。据估算，进入行权环节的ETF期权合约比例很低，大致为期权持仓量的2%；交割方面，据估算，交割标的ETF规模远低于现货ETF规模的1%，且行权交收日相关投资者净买卖标的ETF金额很小，对现货市场影响非常有限。

其二，去年转融通、量化是主要的背锅组合已经今非昔比。

在一系列的加码监管之下，已经被关在了笼子里。Wind数据显示，当前转融券规模迅速萎缩，截至3月27日，全市场转融券余额为511.38亿元，较1月29日转融通新政首日的949.7亿元，降幅达到46%。1月28日，证监会对融券的监管继续加码：一是1月29日全面暂停限售股出借；二是3月18日开始，转融券交易由T0转为T+1。转融券T+1正式落地短短8个交易日，市场转融券下降了15%。

此外，转融券出借期限有所增加，自2月9日以来，转融通证券出借已经没有3天期限的余券了，以3月27日为例，各个出借期限融出量上，14天融出量最多，为1050万股，其次是7天期限，为188.53万股。

与此同时，严禁限售股股东融券卖出的最严新规出台，3月15日，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，首次以明确态度禁止大股东、董事、高管参与以本公司股票为标的物的衍生品交易，禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出，防范利用“工具”绕道减持。

随着券源的限制和T+1之后，融券的效率下降，量化私募迭代策略，转向基本面量化，对融券的需求也在急剧下降，通过转融券卖空的工具对市场的扰动也在下降。

其三，中信相关小作文纷飞。

在舆论对融券和量化熄火后，券商又成为新的舆情靶点。

近期在保荐项目上遭遇一定风波的中信证券首当其冲，甚至在3月27日晚间冲上了微博热搜。在“中信”词条下，有员工平均工资、质疑保荐项目的合法性以及甚至有“做空”传言。

在3月23日，中信证券已经就深交所对项目现场督导进行了回应，并表示，将切实做好两强两严”监管政策要求下的各项工作，履行直接融资“服务商资本市场“看门人”责任，立足专业、勤勉尽责，从源头上把好上市入口质量关，将助力资本市场功能提升，服务经济高质量发展”的企业使命落到实处。

其四，摩根士丹利“移花接木”版本研报流传。

早在2月26日，多个社交平台流传一则所谓摩根士丹利建议“提前获利了结”的小作文。小作文截图并不是摩根士丹利研报截图，只有一段文字显示：鉴于A股自2635低点已反弹至最高3090点，幅度已达到约15%的涨幅，因此建议投资者获利了解（了结），以兑现对2024年a股涨幅的预判。

有业内人士向财联社记者表示，近期摩根士丹利并没有建议投资者获利了结的最新研报，这个截图疑似嫁接了2023年8月摩根士丹利建议“获利了结”研报内容，进行了仿写。“获利了结还写了错别字。”上述人士指出。

即便是这样一张漏洞百出的截图，在情绪化引导之下，结合市场的下跌，获得更为广泛的传播。

基金快速修复，市场情绪转向

在国家队积极入市托举之下，沪指市场自2月5日触底反弹，截至3月19日区间涨幅达到了12.18%。在业内看来，当前的震荡调整也并不完全意外。

在市场的强势反弹之下，近期基金回本成为热议词。以2月5日至3月5日一个月区间观察，中航基于领航、诺安基金回报、东财成长优选、大摩数字经济等多只基金涨幅接近50%，全市场公募基金在这一个月平均回报率达到8.8%。

拉长周期来看，今年以来，全市场公募基金年内回报率的中位数为0.45%，其中有115只基金回报率超过10%，数字经济和高股息配置表现居前，比如诺安基金回报年内回报率为23%，排名居首，天弘全球高端制造、大摩数字经济等年内回报率也超过17%。

经过基金快速修复后，市场对持续反弹的担忧增加，有基金经理指出，随着市场上涨，今年不少基金公司看重的高股息红利策略拥挤度上升，投资者情绪上更加惊弓之鸟，出现一定程度调整。

4月更容易发生回调？

当前市场也有不少观点认为，从过往经验来看，4月通常是比较难赚钱的月份。持有该观点的并非少数，为此，还有券商研究了4月回调风险。

国联策略团队在4月市场展望中表示，历年4月看，发生回调的概率较大。风格分化上看，大盘小盘间分化明显，大盘韧性更强；价值风格略强于成长行业。节奏上看，市场往往在4月中上旬开始回调。此外，复盘了历年市场交易动量和交易反转的节奏：4月中上旬，市场容易从交易“动量”转为交易“反转”。

为何每年4月容易发生回调？国联策略团队进一步解释，核心原因或是财报期下的盈利预期下调。

一方面，市场往往会在年初高估盈利预期，随后在全年逐步下修预期，而一季报期间正是市场快速回调盈利预期的时间段，因而容易发生回调。此外，由于大盘股的交流更为充分，往往会在3月提前交易盈利情况，而小盘股的交流较少，往往会等到财报期才会真正将一季度盈利情况反映股价。