债牛“急刹车”？债基突然“不香了”

近日，一路“高歌猛进”的债市遭遇了急刹车。

4月24日，前期持续走高的债市急转直下，国债期货全线大跌，其中30年期国债期货主力合约收盘下跌1.17%，创出今年以来第二大单日跌幅。4月25日，30年期国债期货主力合约继续走低，收跌0.35%。

债牛突然“转头”，不少债券型基金回撤明显。Choice数据显示，4月24日至4月25日两日，全市场逾150只债基（不同份额分开计算）跌幅超过0.3%，甚至有十余只债基跌幅超过1%。

债牛急刹车 债基“受伤”

4月24日，现券收益率大幅走高，国债期货全线重挫，其中30年国债期货主力合约大跌1.17%，创二季度以来最大单日跌幅。4月25日，国债期货收盘，30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约涨0.02%。

公募市场内，不少债基回撤明显。Choice数据显示，4月24日，全市场超6000只债券型基金（不同份额分开计算，下同）中，超4000只债基单日净值涨幅为负，约占总数的三分之二。其中，1600多只债基跌幅超过0.1%，鹏扬中债-30年期国债ETF、博时上证30年期国债ETF跌幅超过1%。

与前一日相比，4月25日的债基市场稍显平稳，但仍有不少债基跌幅明显。Choice数据显示，4月25日，超2000只债基单日净值涨幅为负，甚至有多只债基跌幅超过0.3%。

市场情绪出现波动

近日，央行有关部门负责人在接受采访时表示，当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失。随着未来超长期特别国债的发行，长期国债收益率将出现回升。此外，四月初，央行在一季度货币政策委员会例会中提到“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。

圆信永丰基金固收投资部副总监许燕分析，4月理财规模新增较快，因为存款利率多次下调之后，老百姓更青睐于收益率略高的理财产品。此外“手工补息”被叫停，理财缺失了一块收益稳定的高息资产，增加了对债市的配置需求。而债市供给弱于往年，有效信用资产不足，导致债市近期涨幅较大，尤其是信用债收益率大幅下行，信用债利差压缩，部分债市投资机构止盈，4月24日债市调整幅度较大，主要是对前期市场上涨过快的一次修正和消化。

债牛核心因素仍在

许燕表示，短期看，流动性仍然较为充裕，地方政府专项债和特别国债的发行节奏尚待加快，短期调整幅度或较为有限。6-7月债券供给上量之后，供需错配的情况会有所改善，这期间收益率可能会震荡加剧，尤其是超长期债券的波动幅度，但欠配压力仍在，债券投资者仍未离场，会对债市需求形成有力支撑，这需要债市投资者在不同的品种和期限里寻求平衡。

“预计调整不会延续很长时间，因为债券牛市的核心因素——债务杠杆乏力导致资本回报率下降没有变化。当前基本面和政策面将继续推动债券利率走低。利差压缩本质体现出市场高收益资产缺乏，大量欠配的机构和个人投资者在等待配置。投资者的行为也反映出未来债市牛市未尽。” 兴华安裕利率债基金经理李静文表示，“现在30年和10年期国债收益率的利差被压缩，其实离历史利差极值还有空间，预示未来继续被压缩是有可能的；此外，可以预见其他国债收益率的利差未来也会被压缩。”

“央行近期的发声对超长端利率的影响更多地体现在短期，但如果后续有进一步的配套措施，可能会使得长端利率继续偏弱。”华福证券固收首席分析师徐亮表示，“从整体利率定价维度来看，当前短端利率明显偏低，但市场资金买入意愿强烈，资金面可能继续持稳，因此预计短端利率短时间可能会保持低位震荡。另外，当前长短端利差不算低，长端利率有下行空间，不过考虑到政府债供给和央行对长端的关注，当前预计长端利率可能会呈现宽幅震荡走势，调整幅度较大时可以买入。”

也有机构人士表示，随着近期PMI增速稳步回升等一系列因素的出现，债市中长期看多的逻辑或受到冲击。未来需要进一步关注政策信号，包括特别国债发行落地阶段央行采取的流动性对冲措施的力度等。