美国降息时点已成“雾里看花”，亚洲股、汇市场齐承压

随着市场定价预期美联储 2024 年降息幅度不足40个基点（BP），近期2年期美债收益率再度攀升至5%，这也导致亚洲股市、汇市齐齐承压，离岸人民币对美元再度跌至7.27附近，MSCI中国指数和沪深300指数也分别从5月20日的阶段高点回落了4%和2%。

值得一提的是，当前美国的降息时点已经成了“雾里看花”。渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）对记者称，上个月美国经济数据整体低于预期，就业数据、CPI 和零售额均低于市场普遍预期。核心PCE目前位于3%以下，看起来将继续回落，虽然回落速度可能较为缓慢。然而，美联储5月会议记录却传递了相反信息，决策者对于美国经济状况足够疲软到可降息的程度，仍显著缺乏信心。鹰派会议记录与会后美联储主席鲍威尔的表态形成鲜明对比。

在这一背景下，亚洲货币贬值已成为决策部门更为关注的焦点，日本央行已出手干预汇市，印尼央行加息以稳定印尼盾汇率，人民币中间价亦显示出中国央行维稳的意图。就近期进入回调的中国股市，高盛首席中国策略师刘劲津表示，不会对离岸市场在短期内进一步巩固感到惊讶，因为投资者可能需要时间来消化最近的政策消息和市场涨幅。

美国降息预期大跌、时间成谜

本周最新公布的美国5月谘商会消费者信心指数102，大幅好于预期的96，4月前值上修到97.5。5月的消费者信心读数超出了媒体调查的所有经济学家的预估。这也导致市场开始担忧今年还能否降息。

事实上，4月的CPI和零售数据都呈现下降之势，在5月强劲数据公布前，4月的消费者信心指数实际上下降到97，低于经济学家预期的104，也低于3月的103.1。当时市场一度松了一口气，但后续的变化又不断挑拨市场神经。

例如，美国PMI数据出人意料的上升趋势逆转了消费者信心指数和ISM调查等疲软数据走弱的趋势；随后，5月24日公布的美联储会议纪要显示，虽然鲍威尔过去言论不少都提到货币政策下一步更大机会是降息，或维持目前利率更长一段时间，但纪要显示，多位官员提到愿意在必要时进一步收紧政策，并指出需要更长时间才能对通胀持续向2%回落有更大信心，美联储官员都指出对第一季的通胀数据表示失望。

尽管自会议以来的数据暂时证明了额外加息将是不必要的观点，但这暗示了一个鹰派的反应机制。

多位分析师表示，也许对疲软的数据持保留态度是值得的，因为最近疲软的大多是软数据，而硬数据，如劳动力市场，表现要好得多。换言之，数据可能夸大了经济的疲软程度。

罗伯逊对记者称，美联储 5 月会议记录彰显出决策者对于美国经济状况足够疲

软到可实施降息的程度，仍显著缺乏信心。由此引发两个至关重要的问题——通胀问题需要再取得多大进展，才能使公开市场委员会有足够信心实施降息？委员会内部有多少人仍认为或许应该再次加息？如果第二个问题的答案多于一两个人，那么第一个问题的答案，则是通胀回落幅度需更为显著，才能使降息再度为决策者所考虑。

因而本周五即将公布的核心PCE数据成为关键。多位外资机构经济学家此前对记者提及，租金在该指数中占比很大，主要问题是未来几个月租金何时会下跌以及会下跌多少。瑞银在预测中假设6月数据将大幅下降，之后保持稳定。若预测正确，即租金每月从约40BP降至30BP，这将为9月降息创造机会。在该机构看来，为何核心CPI高于疫情前的平均水平，基本上1个百分点来自租金，62BP来自非机票运输价格（其中几乎都来自汽车保险，占到59BP）。因此，观察到租金和保险价格的回落十分重要，但美联储更担心的是目前看不到租金下跌。

人民币等亚洲货币集体承压

近期美元再度走强，亚洲货币贬值已成为市场参与者与决策部门更为关注的焦点。日本央行已出手干预汇市，印尼央行加息以稳定印尼盾汇率，韩国和马来西亚央行决策层亦加强汇市表态。

罗伯逊对记者表示，随着美联储降息预期不断缩减，将继续支撑美元走强，而离岸人民币走弱似乎给亚洲其他货币未来走势笼上一层阴影。尽管许多亚洲经济体经济增长相对稳健，且通胀水平较为温和，外部因素似乎将推动亚洲货币未来表现。

“上半年仅剩下一个多月，市场预期的美联储首次降息日益临近，已成为影响全球多数币种走势的驱动性因素。新兴货币中，年初以来仅墨西哥比索对美元小幅升值，而印度卢比对美元汇率正竭力保持平稳。若美联储仍会于下半年实施降息，美元强势是否会发生逆转？特别是若本轮降息幅度较小且持续时间较短。在美联储充分适应并决定实施降息前，市场或将坐立难安。”他称。

截至北京时间5他也29日17:40，美元/离岸人民币报7.2695，近两周离岸人民币显著对美元回落。在5月24日，人民币中间价跌穿7.11，创逾4个月新低，而当下离岸人民币的即期交易价格都相较于中间价要弱2%，即触及涨跌幅区间上限。

罗伯逊表示，经济前景相关不确定性仍是人民币波动的主因，尽管贬值幅度较为温和，在美联储降息预期缩减以及中美贸易关系紧张背景下，人民币的压力仍未消。换言之，未来六个月离岸人民币面临的外部环境将更趋复杂。

中国股市大幅反弹后陷入盘整

与汇率近期的走势类似，中国股市也陷入回调盘整。

自5月20日达到年度最高点以来，MSCI中国指数和沪深300指数分别回落了4%和2%，引发了投资者对这波涨势持续性的疑问。

高盛表示，回调的广泛原因包括：地产等刺激政策推出后，强劲的尾部风险压缩推动市场反弹，而后出现了获利了结；市场仍期待房地产政策力度进一步增强；（离岸）中国资本市场重新开放后，投资者开始担心IPO增多导致流动性收紧。

各大国际投资机构近期在接受采访时普遍对第一财经表示，当前资金开始观望盈利能否回升，以及刺激政策后续效果，因而暂时性的盘整颇为正常。

刘劲津日前对记者表示，经验上，牛市或中周期调整是常见的。在过去20年中MSCI中国指数有23次上涨超过20%（其间没有10%的回调），几乎在所有情况下（23次中的22次），市场在技术性牛市阶段（即从周期低点上涨20%）的20个交易日内经历了至少5%的回调。回调幅度从更可持续反弹的平均6%调整到反弹最终失去动力并回到起点的20%不等。重要的是，在这23次中的12次，市场随后恢复上涨趋势，在接下来的3个月中平均实现31%的额外涨幅。

“考虑到最新的调整阶段相较于历史可比情况显得较浅和过早，我们不会对离岸市场在短期内进一步盘整感到惊讶，因为投资者可能需要时间来消化最近的政策消息和市场涨幅。”他称。

摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝表示，未来盈利的企稳复苏将是股票市场继续反弹的关键。她称，过去几年业绩表现最佳的市场，如印度和日本，吸引了大量投资。同时，东京证券交易所对上市公司回购和分红政策的改革也增加了投资者的回报。近期，港股中表现最好的互联网板块，也是回购力度和业绩改善幅度最大的板块，回购和分红的增加显著提升了投资者的回报。