雪球敲入担忧又起？2800亿存量多数已敲入，二次敲入可能不大

因为沪指回到3000点以下，A股又上热搜。市场上对于雪球敲入的担忧又起。

一朝被蛇咬十年怕井绳，年初因雪球敲入引发期货市场冲击微盘带来的挤兑让市场心有余悸，而这一次的担忧似乎并非没有道理。从指数来看，截至6月25日收盘，中证1000指数、中证500指数年内分别下跌17.66%、8.85%。相对于大盘（0.84%），这两个指数的跌幅更大。

当前指数下跌，雪球是否又一次面临敲入风险？存量雪球的集中敲入点是多少？还有多少空间？微盘近期较大幅度调整与雪球是否有关联？

对此，财联社记者向多位券商、三方公司人士了解获悉，新增雪球尚未进入大规模敲入点位，微盘跌幅与雪球敲入关系不大。存量雪球规模仍有近2800亿，但超9成都已经敲入了，不会发生二次敲入，但若达到敲出点位，可能出现股指期货抛压，导致现货压力增加。

今年新增雪球主要集中在今年前3个月发行，距离敲入点位较远，早在私募新规之前，监管在4月中旬就对早利雪球进行了限制，此后，零售端雪球规模几乎没有新增。

求证：当前存量雪球近2800亿元，但多数已经敲入

当下存量雪球还有多少规模？

财联社获悉的一份三方数据显示，截至去年底存量雪球中挂钩中证500的有1600亿，挂钩中证1000的大概1200亿，合计2800亿。不过在春节前的调整中，大概有94%的存量雪球已经敲入了。具体来看，1月22日、1月31日以及2月2日，这三天集中敲入中，中证500已经有90%敲入，中证1000是全部敲入。

这就意味着存量2800亿雪球里面，2500亿是已敲入，券商不会因为市场下跌，再敲入一次，也就是说，市场上不会在短期内有雪球大幅抛盘。

那么今年的新增情况如何？数据显示，今年雪球新增主要在今年前3月，不完全统计显示，挂钩中证1000的雪球增加约400亿，挂钩中证500指数的雪球增加大约100亿。在业内看来，新发雪球点位较低，暂时没有大规模敲入的风险。

到了今年4月中旬，监管要求不得雪球等衍生品规模不得新增。此前财联社也进行过相关报道，因个别券商销售早利雪球，第一年票息高达40%以上，在市场造成不好影响，监管对此进行了管控：包括挂钩A股类的场外衍生品（期权+互换）不得净新增规模、A股含权类衍生品不得新增规模，包括不限于雪球、香草、鲨鱼鳍等多种衍生品。

有业内人士指出，在5月以来，雪球销售在机构端还有新增，为1000万起点；零售端以往的惯例是把1000万的雪球作为一个载体，券商交易台与私募交易，后者把雪球包装成私募产品，将门槛降低至100万，再销售给投资者。

但是私募新规明确私募证券基金参与雪球结构衍生品的合约名义本金不得超过基金净资产的25%，与证券期货经营机构私募资产管理计划参与雪球结构衍生品的执行口径拉齐，减少监管套利空间。这就意味着如果一个私募产品中含有25%的雪球底仓，门槛可是是100万，但是如果是一个100%的雪球产品，认购门槛必须是1000万。5月以来，雪球的新增规模增速锐减。

因此，截至今年5月底，提出到期、敲出雪球，存量雪球中，挂钩中证500的雪球大概1268亿；挂钩中证1000的雪球大概1522亿。值得关注的是，其中绝大多数已经被敲入，不会再次敲入，但是不影响券商继续根据市场去对冲，也不影响他后续敲出。

存量雪球是如何影响市场？当心敲出风险

已经敲入的雪球不会再次敲入第二次，对市场还会产生哪些影响？

上述业内人士指出，雪球敲入之后，雪球产品是不结束的，还是继续存续着，只是券商和客户的收益结算方式发生了改变，雪球产品从原来的每期获得票息的模式近似变成了代替客户持有这个指数。

之所以产生市场波动的原因在于，券商为了对冲雪球产品敞口，是需要不断买卖股指期货。券商在雪球产品敲入的时候，会需要大量抛掉股指期货，所以导致了此前的市场大幅波动。

“对于目前超过90%的敲入雪球而言，要担心的反而是敲出风险。”上述人士指出，如果市场快速往上涨，涨到一定程度，这时候可能会有出现大量雪球产品到敲出线的时候，雪球产品迅速结束，券商又会大量抛掉股指期货，会造成一定抛压。

不过，该人士指出，敲出风险目前可控，一是距离敲出线还有比较远的距离，二是敲出是按月观察，不是按日，相对比较分散。