前有日本央行意外加息，后有美联储议息，人民币能稳多久？

7月31日，日本央行意外加息，早于9月的共识预期，并公布了削减债券购买的计划，日元大幅走强，美元/日元即将跌破150大关。同为亚洲低息融资货币的人民币也受到拉动，日内大涨近300点。

你方唱罢我登场。北京时间周四凌晨3点，美联储将公布利率决议，尽管本月按兵不动是市场共识，但声明的措辞能否继续向鸽派转向是市场关注的焦点。目前利率市场预期今年全年降息55个基点（BP），9月首降概率在90%左右。降息预期推动美债收益率下行，这使得美元指数近期走势相对挣扎，104.80一线成为初步阻力。

有银行外汇交易员对记者表示，7月30日的政治局会议继续坚定强调“合理均衡水平基本稳定”，当下市场参与者预期发生显著变化，众多交易员放弃美元对人民币年内创新高的预测。加上隔夜至今日元走强，又带动了人民币，二者的相关性仍然维持强劲，离岸套息交易策略（carry trade）可能继续逆转。

意外加息后日元大涨

美元/日元周二一度反弹至155上方，但在欧美时段回吐所有日内涨幅，最终收于152.78，创两个月新低。汇价冲高回落以及日经指数周三的低开暗示投资者或许在为日本央行的加息做准备。

果然，日本央行周三宣布加息15BP，利率从0~0.1%升至0.25%，为2008年以来最高水平，同时上调2025年通胀预期，且对未来继续加息持开放态度。央行还公布了缩减国债购买计划的细节，预计每季购债缩减4000亿日元（当前为3万亿日元），到2026年一季度将降至每月购买3万亿日元的水平，约为当前规模的一半，但该进程存在调整空间。

“央行决议出炉后汇价暂时稳定在153附近，152成为下方关键支撑，失守后将考验长期趋势线所在的149附近的支撑。”嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）告诉记者。截至北京时间同日17:00，美元/日元报150.69。

牛津经济研究所方面此前对记者称，日本央行希望显著减少购债规模，但也强调灵活性和可预测性，旨在避免收益率急剧上升。“未来进一步加快减少的步伐是可能的，但这将增加市场混乱的风险。如果将减少速度加倍至每季度1万亿日元，将使日本央行在现有JGB中的持股比例降至41%，对收益率的影响仍将有限，不超过20BP，但日本央行的JGB购买将在2025年第四季度归零，这太快了。”

对于政策变化，日本股市不跌反涨，日经225指数大涨1.59%报39123点，对于利率变化敏感的银行大盘股大涨。The Global CIO Office首席执行官Gary Dugan对记者称：“日本央行仍希望确保收益率不会大幅上升。日本利率的最终上升不应被视为负面，而应被视为日本经济正常化的信号，这对于日本国内投资者来说应该是非常积极的。股票回购的数量持续增长。”

早前，市场预计日本央行可能等待到9月再进行下一次加息，因为春季谈判的强劲工资协议是否有效提高了家庭收入和消费仍待观察。不过，交易员认为，日元的持续疲软也引发了担忧，日本央行还希望保留加息以在强美元背景下管理汇率压力。

人民币跟随反弹

今年以来，日元和人民币的相关性只增不减。7月31日，人民币也一路对美元走强。

早在7月25日，人民币就在日元带动下大幅升值。当日离岸人民币对美元从7.2719一路下行，最低至7.2035，一度涨超600点。

某外资行外汇交易员对第一财经记者表示，近阶段，离岸市场“套息交易”盛行，主要是通过做空日元、人民币等低息货币，做多美元等高息货币，赚取息差和汇差，但近几日该策略突然逆转，“25日离岸市场明显出现逼空踩踏行情，推动人民币大幅升值。”人民币在此后几日又小幅走贬至7.25以上，而30日开始踩踏行情又开始出现，推动离岸人民币反弹至7.22附近。

市场人士认为，在特朗普遇刺和拜登退选之后，美国政治不确定性显著上升。体现到市场上是波动率的抬升，这意味着金融杠杆需要压降，此前偏拥挤的交易头寸或都有降低仓位的需求。在外汇市场，此前较为拥挤的是“套息交易”。日元、瑞郎、人民币等低息货币被作为负债对高息货币进行套息。波动增加后，这类头寸的稳定性下降，面临一定的降杠杆和平仓。

不过，也有业内人士提醒，美元/人民币和美元/日元的相关性也不一定会一直维持下去。“今年可以因为是同为低息货币而在走势上产生了强相关性，但日元和人民币也可以因为货币政策分化而分道扬镳，因此还需要观察政策变化。”资深外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨对记者称。

“日元掉头升值，不等于人民币一定会跟着快速升值。美国大选前，如果美元指数因为避险情绪下不去，美元。人民币也很难特立独行。”他称。

此外，安本多元资产投资总监周钰添则对记者表示，日本自身经济仍较弱，日元的强势恐难持续。随着日本财务省较早前可能干预汇市，美元/日元从162水平回落。美联储降息的预期也令日元在美元指数走弱中获得支持。最近，随着大型科技股下跌，拥挤的美元/日元套息交易平仓，日元从中获得动能。展望未来，虽然在本周美联储会议之前可能还有一些平仓空间，但如果美国未出现衰退，或美联储未摆出比市场预期更为鸽派的姿态，日元持续升值似乎不太可能。此外，依照过去的表现，无论日本央行加息与否，除非央行对未来加息步伐的指导明确偏鹰派，美元对日元通常都会上涨。

聚焦美联储降息窗口期

本周无疑是“超级央行周”，最有可能扰动市场的还是美联储。

本周四（8月1日），美联储将公布利率决议，本月按兵不动是市场共识，但声明的措辞能否更趋鸽派则是市场关注的焦点。近期通胀指标的下行趋势应该能增强美联储的信心。分析人士预计，9月降息概率更大，同时利率期货市场已为明年降息超过5次定价。

韦勒对记者称，“我们看到了一系列好坏参半的美国经济数据，其中最突出的是 6月CPI降幅超过预期，因此我认为其实本周就应该立即降息，但美联储更可能选择再等一等。”

他解释称，最近首次申请失业救济人数的上升表明，劳动力市场的风险平衡已转向下行。同时，虽然核心PCE可能比美联储的理想情景更有黏性，但我们已经有11个月没有看到核心PCE通胀率出现同比+0.1%的增长了。随着通胀率持续走低、经济放缓，扣除通胀因素后的实际利率反而逐月升高。

换言之，通胀距离美联储的目标近在咫尺，劳动力市场的风险正在增加，即使美联储按兵不动，实际利率也在日益紧缩，这是考虑立即降息的充分理由。但由于过去两年的抗通胀教训，鲍威尔更愿意耐心观望，而非在本月就提前行动。

瑞银方面认为，近期中国央行接连下调逆回购利率、LPR利率和MLF利率，而前次将MLF利率一次性下调20BP发生在2020年4月的新冠疫情期间。此次降息，叠加MLF操作注入流动性，向市场传递了更为积极的货币政策信号，也是为了提振经济动能和信贷需求。最近市场对美联储9月降息预期的上升和美元走弱，也为中国央行提供一个降息的时间窗口，得以最小化降息对人民币可能造成的贬值压力。