“黑色星期一”留两大悬念：美股何时见底，美国经济衰退会出现吗

周一全球风险资产风声鹤唳，亚洲市场低开低走。从日元套利交易到加密货币的热门头寸遭到抛售，流动性枯竭造成多个亚洲市场盘中触发熔断。

随后恐慌情绪扩散至欧洲，泛欧斯托克600指数跌至半年低位，美股盘前进一步走低，纳指期货最大跌幅超6%。市场开始交易衰退预期下紧急降息，同时高估值下“挤泡沫”仍在进行中。

美股5日延续大跌（第一财经特约摄像 马新华/摄）

什么情况下会紧急降息

受利空财报和经济数据不佳影响，上周美国纳斯达克指数从2022年初以来的首次下跌10%，进入回调区间。

随后美股期货盘后跳水也给率先开盘的亚洲市场带来压力，日本和韩国科技板块集体承压，韩国科斯达克指数跌超11%。日经225指数重挫超4800点创历史最大下跌点位。泰国、印度股市跌超3%。随后开市的欧洲和美国股市都经历了短暂的急跌行情。

与往常一样，金融市场动荡让投资者开始押注央行将被迫提前降息。基金利率期货显示，美联储在9月份降息50个基点概率超过80%，全年降息或达到5次。与此同时，市场预计欧洲央行和英国央行年内降息74个基点和47个基点，并为日本央行10月再次加息定价。

社交媒体上甚至出现了美联储5日将召开紧急会议，商讨金融市场动荡影响的消息。事实证明，这可能只是一厢情愿的想法。芝加哥联储主席古尔斯比当天继续淡化对经济衰退的担忧，但表示美联储需要认识到环境的变化，以避免利率限制性过高。

资管机构BK asset management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，“现在能说美国将进入衰退吗，显然还不够。从消费支出水平和劳动力市场状况看，只能说明经济扩张将会放缓，不具备断崖式衰退的特定条件。”不过他认为，如果美股持续暴跌，且市场出现流动性风险，美联储可能会采取先发制人的手段，防止风险外溢的实体经济，就像2020年3月那样。

值得一提的是，“萨姆规则”的提出者也认为，经济没有陷入衰退。投资管理公司New Century Advisors首席经济学家萨姆（Claudia Sahm）通过电子邮件表示：“我们现在没有陷入衰退，但势头正朝着这个方向发展。就业数据可能夸大了由于疫情和移民造成的劳动力供应异常变化导致的劳动力市场疲软。”她补充道：“‘萨姆规则’目前正在发出关于劳动力市场降温的正确警示信息，但噪音太大了。”

机构正在调整对美国经济的预测。高盛将12个月内经济衰退的可能性提高了10个百分点，达到25%。“如果8月份的就业报告和7月份的报告一样疲软，那么9月份可能会降息50个基点。”

摩根大通认为美国经济衰退的可能性为50%。该行首席经济学家费罗利（Michael Feroli）表示：“现在美联储似乎严重落后于曲线，我们预计9月会议将降息50个基点，随后11月再降息50个百分点。 事实上，有理由在会议期间紧急降息， 尽管美联储官员可能担心这一举措会被（误解）。”

外汇市场上，降息预期令美元指数节节败退，日元上涨进一步挤压了套息交易。美元兑日元盘中一度重挫超3%，回到142整数关口以下，欧元兑日元的日内最大跌幅也超过了2%。瑞士法郎也成为了避险热潮的主要受益者，美元兑欧元降至六个月新低，回测0.85支撑。

恐慌交易后挤泡沫或继续

如果经济衰退最终成为现实，那么现在的调整幅度可能远远不够。根据机构Truist Advisors的统计数据，自第二次世界大战以来，标准普尔500指数在经济衰退期间平均下跌29%。

传奇投资者、“股神”巴菲特旗下的伯克希尔最新盈利报告也让市场感到担心：该集团出售了其在苹果公司约一半的股份，并在第二季度将现金储备推升至史无前例的2770亿美元。

在此之前，亚马逊、谷歌和英特尔等科技巨头公司令人失望的收益已经点燃了投资者对股票可能估值过高的担忧。资管公司Intrepid Capital的投资组合经理特拉维斯（Mark Travis）表示：“周末人们开始重新评估风险是什么，以及他们是否处于适当的位置。”

衡量美股波动性的芝商所恐慌指数VIX盘中大涨超100%，刷新四年高位。蒙特利尔银行资本市场策略师克里特（Daniel Krieter）表示，“金融市场的恐慌（令人震惊的美联储紧急降息猜测证明了这一点）在金融市场会自我强化，在8月流动性不足的情况下尤其如此。”

需要注意的是，尽管美股估值在最近的抛售中有所下降，但按历史标准来看仍然处于高位。根据伦交所（LSEG ）数据，上周标普500指数12个月预期市盈率20.8倍，略低于7月中旬的高位21.7倍，依然远高于历史均值15.7倍。如果更多的坏消息传来，这可能会使股票面临进一步抛售。

财富管理公司B.Riley Wealth首席市场策略师霍根（Art Hogan）表示：“面对压力，投资者会把任何事情都当作抛售的借口。”他预计，在8月14日消费者价格报告发布之前，主要经济数据的缺失可能会使市场持续处于紧张状态。

嘉信理财在市场展望中提到，8月/9月美股呈现季节性弱势特征，投资者信心受到打击，市场可能会对任何经济疲软的迹象更加敏感。虽然从恐慌指数VIX的角度看，抛售后的技术性反弹可能随时出现。但现在想要马上确认市场的底部，显然是不切实际的。