大唐芙蓉园的操盘手，被自己人坑了

“西安旅游的淡季，只有凌晨的2点到5点。”

这个说法虽然夸张，但从曲江大雁塔大唐芙蓉园到大明宫国家遗址公园，从“不倒翁小姐姐”到“盛唐密盒”，西安总能迎来一波又一波的流量热潮。

令人意想不到的是，上述热门景点背后的操盘手、A股上市公司曲江文旅，近日却面临其第一大股东股权被司法处置的局面。

7月29日晚，曲江文旅公告，公司收到控股股东西安曲江旅投通知，上海金融法院将于2024年9月5日在上交所大宗股票司法协助执行平台，公开对其所持公司部分股份进行股票司法处置。

事实上，今年4月以来，曲江文旅已先后4次公告曲江旅投所持股权被冻结。股权被冻结甚至被司法处置，意味着曲江旅投出现了债务问题，受此影响曲江文旅的资产负债率也高达78.17%。

而为了还债，曲江文旅在今年不惜多次变卖资产。但从业绩上看，曲江文旅已经连续多年亏损，应收账款高企，频频计提坏账，问题似乎要严重得多。

明明不缺流量，日子咋就过成这样了呢？

大唐芙蓉园。图/视觉中国

卖资产“自救”

成立于1992年的曲江文旅，隶属于西安曲江新区管理委员会旗下西安曲江文化产业投资（集团）有限公司，公司业务以景区运营、酒店餐饮为主，手握西安曲江大雁塔大唐芙蓉园、西安城墙景区、大明宫国家遗址公园、国家级旅游休闲街区大唐不夜城步行街等“网红”景区。

拥有大热景区的运营权，曲江文旅并不愁客流。财务数据显示，曲江文旅2023年实现营收15.04亿元，较上年同期增幅68.80%，其中景区运营管理业务营收为9.65亿元，占比达64.16%。

但与营收增长、泼天流量形成反差的是，公司的经营情况不容乐观，不仅是大股东股份面临司法拍卖，甚至屡屡卖出资产。

2024年4月19日，曲江文旅宣布将其持有的西安山河景区运营管理服务有限公司51%的股权转让给西安山河旅游发展有限公司，股权转让价格暂定为228.68万元。

6月7日，曲江文旅宣布拟将全资子公司西安曲江大明宫国家遗址公园管理有限公司100%股权转让给西安曲江大明宫投资（集团）有限公司，股权转让价款初步定为4201.38万元。

7月2日，曲江文旅发布公告称，公司拟公开挂牌转让全资子公司西安曲江唐邑投资有限公司40%的股权及1.67亿元债权。

出售资产步履不停，背后是业绩亏损的持续压力。

继2023年业绩亏损后，2024年7月9日，曲江文旅发布了半年度业绩预告，公司预计2024年上半年实现净利润-1.5亿元至-1.8亿元，扣非净利润-1.52亿元至-1.82亿元。

业绩预亏的主要原因并非经营，而是坏账。公司表示，本期应收账款预期信用损失模型较上年同期发生变动，计提坏账准备金额增加。

此前曲江文旅在回复上交所问询时曾提到，截至2023年年末，公司累计计提坏账准备达到3.50亿元，其中2023年新增计提坏账2.42亿元。

2.42亿元是什么概念？等于损失了2016年—2019年四年的净利润。

坏账影响之下，曲江文旅还因2023年业绩预告“变脸”引发了“连锁反应”。

据2024年1月30日发布的业绩预告，曲江文旅预计2023年将盈利。但在4月24日晚间，公司发布业绩预告更正公告显示，曲江文旅净利润从预计1700万元—2300万元，转为亏损约1.95亿元。

下修业绩当日，上交所就曲江文旅业绩预告更正相关事项下发监管工作函，涉及上市公司、董事、监事、高级管理人员、中介机构及其相关人员。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜告诉中国新闻周刊，曲江文旅虽然拥有西安的多个知名文化旅游景区，但由于其应收账款高、业绩亏损，进而采取了出售资产的措施来改善财务状况。这种“断臂求生”的方式，虽然短期内可以缓解资金压力，但也可能影响公司的长期竞争力和市场地位。

催收“自己人”？

2012年，曲江文旅借壳ST长信上市，上市以来公司业绩一直处于不温不火的状态。其营业收入一直在10亿元上下浮动，而其净利润更是未曾突破过1亿元。

但2019年开始，曲江文旅业绩出现大幅下滑，归母净利润从2018年的7610万元降至4503万元。2020至2023年，只有2021年没有亏损，四年里公司净利润亏损额合计5.08亿元，扣非后净亏损额合计6.52亿元。

作为业绩亏损的重要原因之一，大笔的坏账与曲江文旅规模较大的应收账款息息相关。顾名思义，应收账款是伴随企业的销售行为发生而形成的一项债权，是企业重要的流动资产。

问题是，曲江文旅的应收账款长期偏高。根据年报及减值公告，2021—2023年曲江文旅的应收账款余额分别为10.73亿元、12.20亿元、14.55亿元。要知道，同期公司的营收分别为 13.65 亿元、8.91 亿元和15.04亿元，应收账款占营业收入的比例分别高达78.61%、136.92%和96.74%。

大量应收账款收不回，带来了巨大的财务压力。截至2024年第一季度，曲江文旅的资产负债率为78.17%，金融性负债规模近11亿元，而货币资金仅为1.53亿元。

欠债方的主力，却是曲江文旅的“自己人”。

截至2023年末，曲江文旅的应收账款前三大欠款方分别为西安曲江新区事业资产管理中心、西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室、西安曲江文化产业发展中心，均为公司实际控制人曲江新区管理委员会下属事业单位，合计欠款余额达到12.52亿元。

与关联方的应收账款纠缠，源于曲江文旅的轻资产运营模式。

公开资料显示，曲江文旅的主营业务是景区运营管理业务，其旗下文旅景区均为受托管理的模式。也就是说，曲江文旅作为被委托方，这些景区均非其自有资产。

柏文喜介绍，曲江文旅的轻资产运营模式，以历史文化型旅游景区运营为核心竞争力，优点在于能够快速响应市场变化、减少固定资产投入，提高资本运作效率。

但问题在于，在轻资产的运营模式下，景区门票收入不会直接流入公司，曲江文旅收取的是相关管理部门所支付的管理酬金。

“这种模式可能导致曲江文旅实体资产控制力较弱，增加了企业运营风险，特别是在应收账款管理上，一旦出现问题，可能会对企业现金流和盈利能力造成较大压力。”柏文喜补充。

2021年之前，曲江文旅年报中显示前五大欠款性质均为管理酬金，即委托方收到门票等景区运营收入后却未按时结清管理薪酬。这也解释了为何核心景区营收上涨，企业报表却呈现连年亏损、应收欠款日益攀升的现象。

如何走出困境？

想要脱困，变卖资产之外，加强回款工作才是当务之急。

早在2019年8月，上交所就关注到曲江文旅应收账款较高的情况并出具问询函。彼时曲江文旅回复上交所称，欠款方不存在信用风险，并承诺将加强与这些单位的沟通协商，以加大催收力度。

柏文喜指出，作为债权方，曲江文旅可以通过诉讼途径来解决与债务人之间的债务问题，在计提高额坏账之外，还应加强与债务方的协商沟通、采取法律手段追讨欠款、出售债权或债务重组等。

值得一提的是，曲江文旅在2024年6月28日回复上交所监管工作函中表示，公司积极与各欠款方沟通协商，持续跟进催收。目前实控人已有相关方案，公司正在持续跟进回款安排。为解决公司应收账款问题，提高管理水平，公司对于管理协议已到期的景区，不再接受委托，不再新增相应的应收账款。

不过在产业经济研究咨询机构景鉴智库创始人周鸣岐看来，曲江文旅的确有一定苦衷，公司应收账款方多为其关联方甚至是“兄弟”企业，与一般的市场化行为不同，这在收款的操作执行上会加大难度。

其实，财务问题之外，公司在经营层面上也无法凭借流量“躺赢”。

曲江文旅股东曲江旅投方面曾公开表示，债务逾期原因是近年来宏观因素对文旅行业造成的不利影响，使债务人经营情况不及预期，资金面临一定流动性压力。

周鸣岐告诉中国新闻周刊，与大众认知中的旅游行业的轻模式不同，文旅行业其实与产业开发联系较为紧密，模式较重。其实应收账款收回效果不佳背后，也是地产行业进入下行周期带来的流动性影响。另一方面，尽管曲江文旅旗下充满网红爆款，但其能不能真正形成可验证可复制的IP模型也有待观察。“吸引流量的过程中，也不免真金白银的巨大投入。”

虽然客流量大，但很多热门活动如“盛唐密盒”等均为免费演出。而曲江文旅日常运维费用等各项支出并不低，营业成本中仅景区运维成本占比就达到35.21%（2023年）。以大热景区大唐不夜城为例，根据曲江文旅财报显示，2023年大唐不夜城公司实现营业收入1.49亿元，净利润仅有85万元。

今年一季度曲江文旅实现营收4.01亿元，净利润211.51万元，同比降76.82%。对业绩下滑，公司称“主要系本期相关成本费用增加所致”。

8月1日晚，曲江文旅发布公告称，截至本公告披露日，股东旅游投资集团累计被冻结股份约7009万股，占其所持股份比例的61.21%，占公司总股本的27.48%。

“曲江文旅可以通过加强成本控制和费用管理、优化产品结构和市场布局、积极寻求外部融资或合作伙伴、加强内部管理和团队建设等措施来提升盈利能力和抗风险能力。”文化和旅游产业资深分析师高东旭对中国新闻周刊指出。

参考资料：

《手握“王炸”景区却要变卖资产自救，曲江文旅哪一步走错了》，2024-07-10，新京报

《“盛唐密盒”爆火背后：逆势的妖股，深陷流动困境》，2024-04-24，蓝鲸财经