降息周期遇上特朗普强势回归，美联储货币政策能见度或将明显降低

美联储迎来了年内第二次降息。

北京时间11月8日凌晨，美联储将联邦基金利率的目标区间下调25个基点至4.5%-4.75%。这次议息决议发布于特朗普赢得美国大选之后，因此备受关注。此前，美联储已于北京时间9月19日凌晨将联邦基金利率的目标区间下调50个基点至4.75%-5%，为4年多来的首次降息。

不过，市场对美联储的疑虑并未平息。有投资者注意到，美联储在11月声明中删除了“对通胀持续朝2%迈进有了更大信心”的表述。也有市场观点认为，鲍威尔并未在本次会议上提供更多降息的新指引。

美联储降息周期遇上特朗普赢得大选，美联储未来货币政策将走向何方？

删除“对通胀持续朝2%迈进有了更大信心”意味着什么

与9月声明对比，美联储在11月声明中删去了“对通胀持续朝2%迈进有了更大信心”的表述，但保持“实现就业和通胀目标的风险大致是平衡的”的判断。这是否意味着美联储认为去通胀受阻？

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷对澎湃新闻表示，不必对美联储删去“对通胀持续朝2%迈进有了更大信心”表述过度解读。尽管与上次议息会议相比，此次会议美联储没有明确表达对通胀下降的更大信心，但CPI等通胀指标仍在朝着2%的目标前进，只是通胀下降速度明显放缓。在这种情况下，美联储在表述上将更加谨慎，但不能说其对未来通胀失去信心。

国际金融论坛（IFF）学术委员、上海外国语大学国际金融贸易学院党委书记、学术委员会主任章玉贵对澎湃新闻分析称，美国正处于大选的政治周期交替之中，经济周期受总统政策偏好的影响，此次美联储在声明中删去“对通胀持续朝2%迈进有了更大信心”的表述，有一部分原因或是受到了外部因素的影响。美联储或认为自己去通胀的本领有所欠缺。

东方金诚研报认为，美联储删除上述表示主要是因为9月通胀数据略超预期，而10-11月也有阶段性反复可能。

12月会否继续降息25个基点

美联储在11月声明中删去“对通胀持续朝2%迈进有了更大信心”的表述，是否意味着可能在12月议息会议上停止降息？

东方金诚研报对此表示反对。研报指出，删去上述表达看似是鹰派表态，但并不意味着美联储将在12月暂停降息。鲍威尔在回答提问时，强调美联储对通胀态度没有改变，9月降息就已经代表承认通胀在持续回落。今年年末，在特朗普就任之前，美国经济与就业温和向下、通胀延续降温的趋势发生逆转的可能性较小，美联储因此将继续推动降息进程，12月大概率继续降息25个基点。但明年1月特朗普就任后，考虑到其政策推行落地实施的可能性较大，可能将对后续货币政策节奏带来一定扰动，明年降息步伐可能会由此放缓，1月暂停降息的可能性增大。

胡捷认为，综合经济增长数据和失业率数据判断，美联储会将已开启的降息周期持续下去，但步伐相对稳健，即按照常规25个基点的步伐持续降息。如果没有特别意外的数据出现，12月议息会议仍将降息25个基点。美联储加息或降息的标准动作是25个基点，只有经济数据出现特殊问题才可能超出25个基点大幅加息或降息。

章玉贵认为，鲍威尔对12月是否降息，以及降息幅度有所犹豫。特朗普当选新一任美国总统或导致部分较为重要的经济政策转向，可能会引发通胀预期，美联储或将在现行通胀目标还未完成的情况下面对新一轮通胀。目前，判断12月是否降息及降息幅度为时尚早，特朗普执政风格较为强势，后续还需观察特朗普政府的相关政策，尤其是对财政官员的任命和提拔。

特朗普政府政策会影响降息节奏吗

尽管美联储一直标榜其独立性，但特朗普政府所执行的政策将间接影响通胀，从而影响美联储货币政策。鲍威尔在议息会议后的发布会上表示，短期内选举不会对美联储的决策产生影响，但原则上，随着时间的推移，任何的政府政策或国会实施的政策都可能对经济产生影响。在美联储寻求更低利率的时候，政府的任何变化都可能会影响到美联储的政策。

胡捷表示，美联储的体系决定了其货币政策取决于经济数据本身，而非总统的个人态度，在经济数据本身没有特别变化时，选举结果本身不会影响美联储的政策决定。美联储对大选的表达中规中矩，表明了其独立性和决策依据的逻辑基础。

胡捷进一步分析，特朗普政府的经济政策是通胀和失业率等经济数据的影响因素之一，但冲击力并没有那么大，对美国经济的冲击主要体现在财政政策和监管政策上，但影响是较为间接，相对没那么重要。美联储已经开启了降息周期，特朗普政府的政策可能会影响降息节奏，但不是影响降息的大方向。

东方金诚研报认为，即使特朗普就任后，减税等政策的最终落地和起效也仍然需要一段时间，各类政策推进顺序也存在不确定性。明年美联储降息节奏的不确定性在增强，政策能见度或将明显降低，“数据驱动”的特征将更加突出。

章玉贵表示，作为美联储主席，鲍威尔认为美联储对经济增长、治理通胀和保持金融稳定负有重要责任。在任期内，他应该保持自己的理性和建设性。