读懂IPO|周六福加盟店数量五年来首降，李氏兄弟对赌失败回购1.6亿元股份

来源|时代商业研究院编辑|郑琳2025年2月28日，周六福珠宝股份有限公司（下称“周六福”）正式向港交所递交上市申请，拟登陆主板。需注意的是，或正因IPO失败触发对赌协议，周六福在冲击上市过程中曾多次分红，两年内分红金额近10亿元，占同期净利润的比例近七成。3月14日、4月1日，就突击大手笔分红、依赖加盟模式等相关问题，时代商业研究院向周六福发送邮件并致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。招股书显示，据弗若斯特沙利文的资料，以中国门店数目计算，周六福于2017年至2023年连续保持在中国珠宝市场前五大品牌之列。2020年9月，周六福更新了上市申请材料，但因涉及加盟模式风险、知识产权纠纷等问题，其上市申请被深交所发审委否决。2022年7月，周六福再次向深交所递表，但在2023年11月选择主动撤回。六年间四度冲击IPO无果，周六福也触发了对赌协议。2023年11月22日起，李伟柱通过六笔交易回购股份，耗资约1.6亿元。在2024年6月第一次向港交所递表前，周六福分别在同年3月和5月两次宣布派息，金额共计6.45亿元，而2024年周六福全年的净利润为7.06亿元，分红金额占同期净利润的比例超九成。以实控人李伟柱和李伟蓬分别持有周六福66.72%和26.97%的股份计算，过去两年周六福9.45亿元的分红大部分归属于这对李氏兄弟。回顾周六福数次IPO历程，其业务模式屡遭监管质疑，或成为阻碍其上市的关键因素。截至2024年12月31日，周六福线下销售网络门店总数已达到4129家（包括加盟店和自营店），其中加盟店为4038家，占比97.8%。2022—2024年（下称“报告期”），周六福来自加盟模式的收入分别为16.41亿元、28.53亿元、28.90亿元，分别占同期总收入的52.9%、55.4%、50.5%。报告期各期，周六福靠服务费赚取的毛利润分别为7.68亿元、7.98亿元、8.24亿元，占同期毛利润总额的比例分别为64%、58%、56%。而周六福主要采用委托加工的生产模式，仅在加盟商与供应商中间提供贴牌和检测服务，并基于此向上下游双方收取服务费，靠贴牌“两头吃”。一方面，周六福“卖品牌”的业务模式很大程度上依赖于品牌价值，而众多加盟商难以管理，导致投诉不断，影响品牌形象。另一方面，贴牌生产模式导致周六福研发投入不足。报告期各期，其研发开支金额分别为946.2万元、993.5万元、1255.3万元，占营业收入的比例分别仅为0.3%、0.2%、0.2%，或影响其在产品设计水平和创新能力上的提升。截至2024年末，周六福新开加盟店424家，关闭加盟店674家，加盟店总量已由2023年末的4288家降至4038家，自2019年以来首次出现下滑。（全文2010字）

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