两年可为投资者让利近100亿，公募费改第二步落定，新增这些表述

公募费率改革第二阶段举措正式落地，交易佣金费率和分配比例上限将双双下降。

4月19日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（下称《规定》），自7月1日起正式实施。有非银分析师对券商中国记者表示，相对此前披露的“征求意见稿”，《规定》把可能出现的政策漏洞补上，监管进一步收严收紧。

“以客户利益为出发点，推动交易费率和分配方式改革。”兴业证券表态称。据机构以2023年静态数据测算，此次改革，2024年、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成本。

与此同时，业内人士分析称，短期内，券商业务或迎来“阵痛”，但长期将推动券商切实加强证券交易、研究等服务能力建设，专注提升研究深度和服务质量。

进一步强化佣金用途约束

《规定》共十九条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率，二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限，三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求，四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。

经券商中国记者梳理，与2023年12月发布的“征求意见稿”相比，此次《规定》的变动主要集中在以下几个方面：

《规定》第四条强调基金管理人管理的被动股票型基金的股票交易佣金费率不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用；其他类型基金不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用。

《规定》第六条新增“基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式，规避第五条规定。”

某位不具名的非银分析师对券商中国记者表示，该条规定主要指券结基金不适用单家支付15%、小基金（即上一年末股票型、混合型基金管理规模合计未达到十亿元人民币的基金管理人）30%的上限。监管此举意在限制新增通过转化成券结基金的模式去绕过该规定。

《规定》第八条也针对券结基金做出调整。即基金管理人不得使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用。但基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，使用交易佣金向第三方证券公司支付研究服务费用的除外。

《规定》第九条新增：基金管理人委托货币经纪公司为基金提供经纪服务的，相关服务费用不得从基金资产中列支。

前述分析师表示，这主要针对债券交易，货币经纪公司为银行间债券交易提供的服务，不从基金资产列支。

《规定》第十一条新增：基金管理人的总经理、合规负责人等高级管理人员应当认真履行合规管理职责，合规负责人对本公司证券交易涉及的证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配、投资运作管理，以及存续基金转换交易模式等进行合规性审查。

《规定》第十三条强调证券公司不得使用交易佣金为基金管理人违规向第三方转移支付费用。

据方正证券非银分析师许旖珊分析，上述变动总体可概括为三个方面：一是强化佣金用途约束，不得进行非研究支出；二是完善规定，进一步规范基金费用管理；三是强化主体责任。

近两年可为投资者让利近百亿元

总体看，多家机构都表示，《规定》的出台将投资者利益保护放在首要位置。如兴业证券称，可从四方面来理解《规定》：

一是坚持投资者利益优先，将公募基金股票交易佣金费率调整至较为合理的水平，同时建立佣金费率动态调整机制，根据全市场费率变化情况，定期调整公募基金股票交易佣金费率。

二是加强佣金分配行为监管，结合行业实际将交易佣金分配比例上限由30%调降至15%，切实防范利益输送。

三是强化内部制度约束和外部监督制约，明确基金管理人、证券公司在佣金支付方面相关禁止性行为及基金托管人的监督职责。

四是优化完善信息披露内容和要求，要求基金管理人定期在官网披露整体层面的交易佣金费率水平、年度汇总支出及分配明细等信息，强化市场监督和约束。

据悉，此次公募费率改革按照“管理费用－交易费用-销售费用”的实施路径分阶段推进。根据机构测算，已于2023年7月启动的第一阶段改革，预计每年为投资者节约费用支出约140亿元。第二阶段的交易佣金改革，以2023年静态数据测算，2024、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成本。前两阶段费率改革举措每年累计可为投资者节约成本约200亿元。

中金公司研报还提到，在整体降佣降费的背景下，投资者所承担的公募基金管理费、托管费、证券交易佣金以及销售环节等成本均有所下降，而监管引导基金公司及券商提升投研能力有助于提升公募基金的长期业绩表现，同时在券商财富管理业务从卖方代销向买方投顾转型过程中，投资者有望获得更多的获得感和费后回报。

据了解，下一步公募费率改革将聚焦基金销售环节，进一步规范认申购费率等销售环节费用，推动基金后台运营服务外包试点转常规，进一步降低中小基金公司运营成本。相关改革措施预计将于2024年底前推出。

短期内将驱动行业洗牌更加剧烈

而对于券商而言，此次交易佣金改革短期内将是一次“阵痛”。中金公司研报指出，短期而言，将研究业务定位于核心业务或盈利中心、公募分仓佣金排名靠前的中型特色券商或在降本增效的同时、加大投研份额的争夺力度，驱动行业洗牌更加剧烈；对于客群多元化、业务综合化的大型券商而言，研究兼顾对外输出及对内赋能的职能，或将对研究业务保持战略性投入。

实际上，自“征求意见稿”发布以来，就不时有券商研究所传出优化、转岗等情况。2023年末时，就有分析师对券商中国记者表示，已经降薪近40%，且加大了对个人KPI的考核。

但另一方面，有些券商研究所也在逆势扩招，尤其是一些中小型券商。据券商中国记者了解，某央企旗下券商和某地方金控平台旗下的研究所都在持续扩招，前者已组建近百人团队，仍在继续引进，后者则将投入不小资金招兵买马。而从公开消息来看，如华福证券，近来已招揽了首席经济学家燕翔、原德邦证券总裁助理兼研究所所长任志强、食品饮料首席刘畅、互联网传媒首席杨晓峰等知名行业人士。

另一位非银分析师对券商中国记者表示，对于不同券商研究所，《规定》的影响要因人而异。一方面是交易佣金将下降33%，另一方面非研究佣金也将持续压降，而这一部分的降幅可能超过50%。一些人员成本比较高的券商可能会受到较大影响，或要降薪裁员。

长期看研究服务将从对外服务演变至内外兼修

长期来看，《规定》的落地则有助于推动券商进一步加强证券交易、研究等服务能力建设，专注提升研究深度和服务质量。

中金公司研报指出，伴随着部分券商对于研究业务定位的调整，以及部分中小型机构的逐步退出，行业供给侧改革之下集中度将明显提升。

就2023年分仓佣金数据来看，全年规模约168.36亿元，同比下降10.92%。马太效应依然明显，前五名券商席位占比25.4%，前十名券商席位则分走市场四成左右蛋糕。但也出现了一些新的变化，在2023年公募基金分仓佣金排名前40的券商中，民生证券、国海证券、德邦证券、财通证券和国联证券均实现了超20%以上的增长。相对应的，粤开证券、东兴证券、西部证券等则有所下滑。

当交易佣金改革靴子正式落地，未来券商研究所该如何转型？中金公司研报指出，一方面，券商可通过拓展覆盖市场（如国际化/北交所）、品类（如REITs）、主题（如ESG）等方式拓宽研究广度和深度，打造差异化投研服务。

另一方面，中金公司称，券商可协同财富管理、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务，如：券结模式不仅可豁免佣金分配比例上限规定，亦可撬动投研、代销、托管、结算、融券等一体化服务，有助于券商延伸公募产业链条、增厚综合服务收益；此外，头部券商财富管理及卖方投研数字化亦有望迎来发展机遇。

兴业证券表示，未来证券公司对于研究业务定位将从对外服务演变至内外兼修，在继续深耕好产业和公司研究本职工作的基础上，一方面通过拓展市场（例如海外市场）和品类（例如Reits）的方式丰富研究的广度，另一方面深化与投行、财富等部门的协同，为客户提供综合金融服务。同时，《规定》也有利于推动中小证券公司实现专业化、特色化、差异化发展，打造“小而精”的券商研究所。