高盛：要想刺激供给，铜价需要涨到15000美元

今年以来，受供给趋紧推动，铜价持续走高，伦铜累计上涨一度超16%，盘中一度涨至两年新高1万美元。

高盛在5月3日的报告中指出，精炼铜供应日益紧张，而终端需求却持续稳健，可能导致将来出现铜供应短缺。

鉴于供给缺口较大，高盛将铜的今年的年末预期价位从1万美元/吨上调至1.2万美元/吨，全年均价预期从9200美元/吨上调至9800美元/吨，维持2025年平均1.5万美元/吨的预测。

供需缺口持续扩大，可能出现铜短缺

报告预测，接下来铜矿供应量增速放缓，但冶炼需求继续强劲，可能会继续扩大供需缺口。

我们预测，今年全球铜矿供应量将增长2%，不及去年中期预测的6%，也不及去年3%的增速，将成为2020年以来最为疲软的水平。

在当前铜市场供应紧张的情况下，冶炼和精炼行业对现货粗炼费/精炼费（TC/RC）下降的反应成为了市场关注的焦点。我们发现，由于中国冶炼厂对精矿现货量的敞口最大，对TC/RC的变化非常敏感，TC/RC的下降已经开始逐步抑制其生产增长。

此外，报告还表示，AI数据中心和相关电力基础设施的建设正在创造新的铜需求。

据报告介绍，铜将主要应用于数据中心的配电、接地和链接、管道和供暖通风系统等，由于AI数据中心的功率密度显著高于非AI数据中心，因此对铜的需求更高。

报告预计，AI数据中心的铜密度将从每兆瓦25吨增加到40吨，今年将产生平均8万吨的铜需求：

此前的分析表明，到2030年，全球将新增超过700亿瓦的数据中心容量。其中，AI数据中心的新增容量将达到230亿瓦，占比超过三分之一。

根据我们的估计，非AI数据中心的铜需求量在本十年内平均为15万吨，在未来5年内将小幅增长至平均18万吨；而AI相关的资本支出和其更高的铜需求将导致这一渠道今年产生8万吨的铜需求，到2026年将翻倍至16万吨，然后趋于稳定。

报告预计，铜供给将继续延续紧张，四季度可能出现短缺。

最新的供需估计显示，今年将出现45.4万吨的缺口（之前的估值为4.28万吨），2025年将出现4.67万吨缺口（之前的估值为4.13万吨）。

随着季节性过剩阶段的结束，我们预计供给短缺的势头将持续到年中，特别是今年下半年。鉴于可见库存略高于60万吨，今年下半年的铜紧缩路径仍有可能使市场在第四季度出现短缺。

避免短缺的关键水平：15000美元

就近期而言，报告称，铜价短期内最有可能出现盘整，但鉴于实物市场会消化对铜价上涨行情的短期反应，这一阶段将相对短暂。

就中长期来看，高盛表示，由于尚未找到矿山供应短缺的解决方案，市场功能的唯一维持方式是通过需求配给。

随着铜供应的十年高峰期即将结束以及精矿市场的极度紧缺，铜价需要达到多高才能维持市场功能？

高盛预计，要激励长期矿山投资，长期平均价格需要维持在1.2万-1.3万美元/吨之间；要想解决短期内铜稀缺的问题，预计明年平均铜价至少要达到1.5万美元/吨。报告称：

虽然我们认为长期激励价格在1.2万-1.3万美元/吨之间，但这只是整个周期的平均价格，目的是刺激长周期矿山投资，而不是解决短期稀缺问题的价格基础。

我们认为，明年的平均价格必须达到1.5万美元/吨，这考虑了必要的废料和替代效应所需的必要价格水平，从而可以将供给缺口控制在铜库存可覆盖的水平。

如果价格保持在目前的水平，并且没有考虑这些废料和替代效应，将导致明年出现超过100万吨的供给缺口，这在现有库存水平上是根本不可行的。