日本散户“爆买”海外证券竟成日元贬值核心原因 影响远超贸易逆差

日本政府本周公布的最新统计数据显示，日本散户对海外股票、债券等资产的购买热情已经大举压过贸易逆差，成为推动日元贬值的核心因素。

作为这个故事的背景，日元汇率从今年初的140左右，目前已经跌到161附近。所以日本散户光是拿着海外资产的汇率收益，已经达到两位数百分比。

（美元/日元日线图，来源：TradingView）

散户狂卖海外资产推动日元贬值

算上日本财务省本周一公布的6月对外投资数据，日本的投资信托管理公司和资产管理公司，在今年上半年净购买了6.16万亿日元（按照年初汇率来算约等于3101亿人民币，按照最新汇率约等于2781亿人民币）的海外股票和投资基金。

这个数字也创下日本散户上半年“爆买”海外资产的新纪录。由于购买海外证券，离不开抛出日元买入其他货币（主要是美元），所以一进一出也造成日元贬值的压力。

更具有里程碑意义的是，考虑到日本上半年的贸易逆差大概为4万亿日元，这也意味着“散户买股票”已经超过日本的贸易逆差，成为日元贬值的主要因素。由于资源匮乏，叠加2011年大地震后关闭核电站迫使日本进口更多能源，所以长期、持续的贸易逆差也被视为推动日元贬值的结构性因素。

值得一提的是，日本散户爆买海外资产，多少也与日本政府的政策有关。该国新的小额投资免税制度（NISA）在1月启动，除了推动日本老百姓投资本地股市外，日本资产管理公司正在以每月净1万亿日元的速度购买海外证券。

作为对比，日本的机构投资者则相对克制——日本的银行业上半年净购买海外资产仅为2207亿日元，受制于海外投资比例限制，日本养老基金在同一时期还净卖出9430亿日元的海外资产。

推动日本散户纷纷掏出家底购买外国证券的原因，大致有两个：日本时隔三十年重燃的通胀，以及本土金融产品的吸引力不足。

从2022年的秋天开始，日本核心通胀年率一直维持在2%以上。与此同时，由于日本至今仍处于超宽松货币政策的状态，年化收益率超过2%的金融产品并不多。

举例而言，就在刚刚过去的6月，300万日元以下的一年期定存收益率还不到0.1%。面向零售投资者出售的日本国债收益率也低于1%，包括3-5年期固定利率国债和10年期浮动利率国债。即便是表现较好的日股，日经成分股的平均股息率也只有1.75%，同样没跑赢通胀。

考虑到（大多数）日本投资者最终仍需要在日本消费，巨额海外投资未来也会转化为推升日元升值的动力。不过由于NISA计划本身就立足于散户的长期投资，所以短期内不太可能助推日元升值。

日本财务省上周二发布的专家小组报告称，新改革的NISA计划是日本家庭增加海外资产投资的因素之一。即将在本月底卸任的国际事务副财政大臣神田真人主持小组讨论时表示：“这件事情本身不一定是坏事，但从国际收支账户的角度来看，确实引发了关注。”

面对日本散户“用账户投票”的状况，日本资管行业也发出了呼吁“日本上市公司采取行动，提高盈利能力、资本效率”的声音。但此类重大变化可能需要一段时间才能显现效果。

或迎来日本养老金出手？

就在日本散户“一个月一万亿”买入海外资产的同时，周二也有一条足以与之对冲的消息浮出水面。

据财联社周二早些时候报道，全球第二大养老金管理机构，掌管着246万亿日元的日本政府养老投资基金（GPIF）即将开始5年一次的战略审查，关键看点正是投资比例的变化。

众所周知，目前GPIF是按照“股票、债券各一半”，“国内、海外各一半”的逻辑四等分资产配置。但日本养老金持有海外资产的比例，也是过去十年才加上去的。GPIF在2014年将外国资产投资比例限额从23%提高至40%，又在2020年将这个比例提高至50%。

反过来说，哪怕日本养老金只削掉10%的外国资产比例，就足以应对日本散户接近两年的海外投资热情了。