晨鸣纸业债务漩涡：去年巨亏74亿，438亿短期债务压顶，跨界金融后遗症显现

国内造纸龙头企业晨鸣纸业（000488.SZ;01812.HK）深陷巨亏漩涡，一纸“非标”审计报告揭开其债务状况。由于停机检修已满3个月，晨鸣纸业未能大面积复工复产，公司A股、B股于今年2月被深交所实施其他风险警示；同月被调出港股通标的证券名单。年报显示，截至2024年末，晨鸣纸业总负债约506.74亿元，流动负债合计438.42亿元，而公司不受限制的货币资金仅不到2亿元。晨鸣纸业董事长胡长青在年报中称，为扭转局面，公司全力以赴推动企业复工复产、加快银团新增授信落地、盘活处置现有资产、对接引入战略投资。两年亏掉86亿元晨鸣纸业上市20余年，曾长期保持盈利，业绩拐点发生在2022年，受制于市场需求疲软及生产成本高企等因素，公司盈利空间受到严重挤压，归母净利润下滑84.81%至润3.17亿元。2023年和2024年，公司分别亏损12.81亿元、74.11亿元。仅2024年第四季度就亏损了67亿元。造纸行业是一个典型的周期性行业。民生证券研报数据显示，造纸业在2021年至2023年经历产能大幅扩张期。为减少亏损，去年11月份以来，晨鸣纸业对部分生产基地进行限产、停产，占总产能的71.7%。中金公司认为，此次是过去多轮周期底部中最大规模的停产事件。在造纸行业的周期性波动中，各造纸企业的发展状况呈现分化态势，多数上市造纸企业仍实现了盈利。2024年，民丰特纸净利润同比增长54%；太阳纸业营收和净利润实现小幅增长，净利润达31.26亿元；阳光纸业股东应占利润2.8亿元，同比下降28.8%。如今，晨鸣纸业尚未实现全面复工复产。截至2024年年报披露日，晨鸣纸业黄冈晨鸣、江西晨鸣和寿光晨鸣部分生产线已陆续复工复产。从造纸行业发展趋势来看，晨鸣纸业主业仍面临较大挑战。“在产能周期下，越来越考验造纸厂的稳价能力，未来厂家会愈加注重成本管控，并进行差异化转型，增加生产高附加值产品。”孔祥芬说。晨鸣纸业巨额亏损的一个重要原因在于金融业务，2024年公司对部分经营不善的融资租赁客户提高了坏账准备计提比例。晨鸣纸业原董事长陈洪国曾在早年接受媒体采访时表示：“跨界没有那么可怕，为什么不敢？难道我们天生就是干造纸的吗？既然能把造纸这个产业做好，也能把其他产业做好，其实打法都差不多。”晨鸣纸业在2014年年报中称，财务公司与融资租赁公司的开业，使公司获得了一条全新的多元化发展之路。2014年，晨鸣租赁还参股上海利得财富资产管理有限公司，开展互联网金融业务。之后，晨鸣租赁相继在青岛、北京、上海等地投资设立融资租赁公司。直至2018年，晨鸣纸业金融业务开始“踩刹车”，晨鸣租赁改变总体经营策略，持续压缩融资租赁业务规模；2019年租赁业务规模持续压缩，全年实现净回收59亿元，融资租赁规模降136亿元。截至2024年末，晨鸣租赁投放余额降至44.67亿元，其中，逾期金额14.32亿元（本金12.19亿元），已计提拨备6.68亿元，拨备覆盖率46.65%，且已通过诉讼查封部分资产。截至2024年12月31日，晨鸣纸业应收融资租赁款、应收保理款和应收债权转让款账面余额合计88.99亿元，计提减值准备46亿元，账面价值42.98亿元。这也是财报的关键审计事项。晨鸣纸业还跨界房地产领域，2024年对部分投资性房地产计提减值准备1.02亿元。至于晨鸣纸业后续如何处置金融、地产等领域资产，仍待观察。晨鸣纸业还面临着严峻的债务问题。年报显示，截至2024年末，晨鸣纸业总负债约506.74亿元，资产负债率升至 79.79%，流动比率为 0.36。公司流动负债合计438.42亿元，其中短期借款为267.8亿元，一年内到期的非流动负债15.78亿元；公司货币资金为59.1亿元，其中57.28亿元受限。2024年，公司财务费用高达19.68亿元。

图源：晨鸣纸业2024年年报

债务压顶下，晨鸣纸业诉讼缠身。时代周报记者了解到，部分债权人已就相关债务向法院提起诉讼并申请财产保全，法院已裁定冻结晨鸣纸业及子公司部分银行账户及资产。2月28日，晨鸣纸业公告称，自2025年1月23日至2025年2月27日，公司及控股子公司因债务逾期、合同履行纠纷等原因，累计新增发生诉讼案件共计63 件，涉案金额合计为人民币20.17亿元，占公司最近一期经审计净资产的12.09%。其中，金融机构因融资合同纠纷起诉晨鸣纸业的案件数量达14件，涉案金额约为18.16亿元。告别“家族式管理”2024年年报显示，晨鸣纸业报告期内董事、监事和高级管理人员从公司获得的税前报酬总额达1622.15万元，年薪超150万的有4人，原董事长陈洪国年薪207.47万元，现任董事长胡长青年薪174万元，副董事长李兴春年薪201万元，总经理李伟先年薪167.06万元。晨鸣纸业的股权结构较分散，其控股股东为晨鸣控股，直接及间接合计持有公司27.87%的股权，公司实际控制人为山东寿光市国有资产监督管理局（下称“寿光国资”）。“至此,上市公司股权结构将发生重大变化,管理层实际控制上市公司。”国信证券当时在研报中指出。在这样的股权结构下，作为一家地方国有控股企业，晨鸣纸业长期存在“家族式管理”的痕迹，也备受市场关注。1965年出生的陈洪国，1988年进入寿光造纸厂，历任造纸厂车间主任，晨鸣纸业造纸分厂厂长、副总经理、总经理等职务。从35岁就开始担任晨鸣纸业董事长，其间一度兼任公司总经理，2023年辞去总经理一职，逐步“放权”。晨鸣纸业表示，陈洪国担任董事长期间，勤勉尽责，带领公司率先战略布局浆纸一体化战略，打造了规模优势、产业布局优势、环保治理优势、品牌优势等，不断提升公司管理水平和运行质量。审计机构在出具非标准意见的内部控制审计报告中指出，晨鸣纸业存在内部控制重大缺陷，管理层对风险评估或风险意识不足，在公司出现风险时缺乏有效、稳健的应对措施，导致公司面临较大的经营风险和财务风险。胡长青上任董事长不久，提出“新晨鸣、新出发”理念，这不仅仅是一次企业管理变革的宣言，更是一种理念的重构、一种文化的重建、一种格局的再造。只不过，审计机构指出，晨鸣纸业持续经营能力存在不确定性；化解债务和复工复产的进度存在重大不确定性，管理层未能充分披露消除上述持续经营能力重大不确定性的切实措施，对于管理层基于未来正常经营判断所确认的2024 年末递延所得税资产累计余额 17.91亿元，无法获取充分的审计证据用以判断是否具备企业会计准则所规定的确认条件。