读懂IPO|锐思环保核心产品依赖单一煤电行业，政策红利退潮后成长性存疑

来源|时代商业研究院编辑|郑琳2021—2024年上半年，锐思环保部分财年的业绩增长得益于国家政策推动，其下游燃煤电厂脱硝还原剂制备系统改造需求激增。不过，随着改造进度的不断推进，该公司的核心业务增长动力或逐渐减弱。目前，锐思环保正冲刺北交所IPO，已于2023年9月27日递交申请材料并获受理，但尚未上会。其未来的上市前景备受市场关注。业绩受煤电行业政策影响起伏，核心产品市场规模或不足10亿元至于为何部分财年业绩实现增长，锐思环保在招股书中进行了解释，系燃煤电厂脱硝还原剂制备系统，以尿素水解制氨技术路径替代液氨的市场需求持续扩大。同时，根据锐思环保的第一轮问询回复，2021—2024年上半年，其来自改造市场的营收占比分别为82.11%、74.75%、88.25%、82.85%。报告期内，锐思环保七成以上的营收源自改造市场。同时，来自改造市场的营收占比变动趋势，也与其营收同比变动趋势较为一致。锐思环保在招股书中称，其主营产品脱硝还原剂制备系统在国内市场占有率超过30%。2022年，其脱硝还原剂制备系统产品的收入为2.57亿元。时代商业研究院以此计算，该产品的整个国内市场规模或仅为8.57亿元。

根据博研咨询2024年12月16日发布的《中国SCR脱硝催化剂行业市场规模及投资前景预测分析报告》，2023年中国SCR（选择性催化还原）脱硝催化剂的市场总规模约180亿元人民币。下游燃煤电厂市场空间恐萎缩，2024年上半年新业务收入占比或不足 3%在招股书中，锐思环保称，其主要专注于燃煤电厂（以煤炭为燃料的火力发电厂）的脱硫、脱硝领域。因此，从锐思环保的下游产业链来看，其两大核心产品均受到燃煤电厂发展的影响。在“双碳”目标的强力推动下，减少煤炭使用量已经成为我国社会各界的共识，用新能源发电替代原有的火力发电也已在稳步推进。未来，若下游火电厂市场需求下滑，锐思环保的业绩能否保持增长存在不确定性。2021—2023年，锐思环保脱硫废水处理系统类产品的营收占比分别为14.25%、7.63%、23.02%。

北交所问询脱硫废水处理系统产品订单获取情况，该业务的增长情况能否填补脱硝还原剂制备领域的业绩缺口。根据锐思环保的回答，脱硫废水处理系统产品在2024年上半年未有项目在当期实施完成。在新能源替代加速的背景下，锐思环保仍较为依赖燃煤电厂，且新的盈利增长点未见明显起色，其商业模式与业绩可持续性需重点关注。免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。