读懂IPO|先分红再补流，山大电力现“山大系”企业共性，未来成长性存疑

来源|时代商业研究院编辑|郑琳招股书（上会稿，下同）显示，山大电力主要从事电力系统相关智能产品的技术研发与产业化。不过，由于《深交所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2024年修订)》对于最近一年营收金额达到3亿元的企业，豁免了各套上市标准中关于营业收入复合增长率的要求，山大电力最终仍符合创业板上市标准。4月7日、18日，就客户集中度较同行偏高、高额现金分红再募资补流、曾存在股权代持等相关问题，时代商业研究院向山大电力发邮件、尝试致电询问。截至目前，该公司尚未回复相关问题。山大电力成立于2001年，主要有电网智能监测和新能源两大业务板块，其中故障录波监测装置、输电线路故障监测装置、时间同步装置是核心产品。招股书显示，2022—2024年，山大电力来自前五大客户的销售收入占比超82%，来自第一大客户国家电网的销售收入占比超69%。时代商业研究院发现，在IPO报告期内客户集中度较同业可比公司异常偏高，似是“山大系”IPO企业的共性。欧玛软件的招股书（注册稿）则显示，2018—2021年上半年，欧玛软件来自前五大客户的销售收入占比超42%，远高于同业可比公司拓维信息（002261.SZ）、佳发教育（300559.SZ）同期来自前五大客户的销售收入占比。Wind数据显示，后者均不超过28%。此外，山大电力、山大地纬、欧玛软件还在IPO报告期多次进行现金分红，并在分红后进行募资补流。而山大地纬、欧玛软件的招股书则显示，山大地纬在2016—2018年期间、欧玛软件在2017—2019年期间，分别累计现金分红8569.68万元、1.17亿元。此外，在IPO时，两家公司均计划募资8000万元用于补充流动资金。设备所用芯片以进口为主，核心产品或面临供应链危机Wind数据显示，山大地纬、欧玛软件已分别于2020年、2021年登陆A股创业板、科创板。上市后，两家公司均出现了较大幅度的业绩下滑。山大地纬、欧玛软件的盈利下滑主要因业务增长乏力甚至下滑。2024年，山大地纬、欧玛软件的营业收入分别为5.55亿元、2.12亿元，较2021年的营业收入6.38亿元、2.10亿元，分别下滑13.00%、增长1.29%。招股书显示，虽我国继电保护领域设备已实现全面国产化，但设备使用的芯片仍以进口为主，而基于国产芯片的故障录波装置、时间同步装置尚未普及。这意味着，当前中美贸易摩擦下，山大电力的核心产品或面临供应链危机。

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