*ST佳沃拉响退市警报！关联交易“输血”背后，联想控股13年农业布局遇难关

创业板上市公司*ST佳沃（300268.SZ）因净资产持续为负深陷退市危机。
公告显示，此交易完成后，公司财务状况显著改善，退市风险有望缓解。*ST佳沃相关人员近期向时代周报记者称，“根据深交所相关上市规则，如2025年度公司净资产仍然为负，那么公司将面临退市。”今年3月，佳沃集团获评“2025福布斯中国大消费年度价值品牌”，其董事长陈绍鹏彼时表示，数智化是农业产业的第四次革命（前三次为机械革命、化学革命、种业革命），佳沃集团通过实践和探索，已经率先进入农食行业的第四次革命。安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉接受时代周报记者采访时表示，“披星戴帽”企业的当务之急是解决净资产为负的问题，例如寻求债务豁免、实施债转股，发行权益性工具（如永续债）等，控股股东可以考虑注入优质资产，处置低效资产，以避免持续亏损。巨额并购埋隐患其前身是成立于2009年10月的万福生科，2011年，万福生科在深交所创业板挂牌，然而一年后却因财务造假被证监会立案调查，成为“创业板造假第一股”。2017年，万福生科更名为佳沃食品（即“*ST佳沃”），开启转型之路。同年，*ST佳沃出资1.92亿元收购青岛国星55%股权，布局动物蛋白业务；2019年，更以58.87亿元高价收购智利三文鱼巨头Australis，成为国内唯一拥有三文鱼全产业链的上市公司。而根据当时披露的购买文件草案，截至2018年前三季度末，标的公司Australis的所有者权益仅为2.68亿美元（约合19亿元人民币）。财报数据显示，截至2018年末，*ST佳沃的账面货币资金为1.23亿元，归属于上市公司股东的净资产为2.38亿元。为完成收购，*ST佳沃通过发行可转债、股东借款及银行贷款等大举筹资，导致2019年末有息负债激增至56.03亿元，合计负债飙升至109.22亿元。截至2024年年底，*ST佳沃的合计负债仍高达97.53亿元。并购Australis当年，*ST佳沃由盈转亏，归属于上市公司股东的净亏损为1.26亿元。此后，亏损持续扩大，从2019年至2024年，六年间累计净亏损达43.14亿元。*ST佳沃收购Australis堪称一场“豪赌”，但并未能兑现回报，反而将公司拖入债务与经营的双重困境。对此，*ST佳沃方面向时代周报记者表示：“公司的三文鱼业务存在超产情形，为弥补此前超产，产量一直维持在较低状态，这拉高了整体的运营成本。”据*ST佳沃公告，为确保全面合规，公司2023年初开始执行合规生产产能补偿计划，同时考虑到阶段性成本高企、资金紧张等因素，进一步缩减海水养殖中心开设计划，导致2024年收获量下降，摊升了公司的单位固定运营成本。据披露，2019年并购前，Australis前股东及高管明知超产违规，却隐瞒真相，致使*ST佳沃对Australis的真实价值产生错误判断，以高于其真实价值的交易价格完成了并购。并购后，超产计划延续，2018-2022年间，33个养殖中心累计超产8.1万吨，直至2023年自查暴露问题。大量关联交易“输血”极限的一次保壳操作正是发生在2023年。此举招致深交所在第一时间问询，要求说明债务豁免筹划过程及是否存在内幕交易等。除此之外，控股股东全额认购定增股份，更是把对*ST佳沃的扶持展露无疑。2020年10月，佳沃集团包揽认购*ST佳沃定向增发的4020万股，耗资4.16亿元。在此前的频频增持之后，佳沃集团对*ST佳沃持股比例进一步上升至46.08%。2022年4月，*ST佳沃计划定增募资5.16亿至7.73亿元，仍由控股股东全额认购，但一个月后该预案主动撤销。而*ST佳沃的主要债务，变成由控股股东的借款构成。针对逾期债务，其在2024年度财报中称，仍在不断与供应商沟通偿付计划并持续还款，未来如供应商不再延长信贷期限或公司无法与供应商达成新的还款安排，或公司未能如期偿付，将进一步加剧流动性风险，影响日常经营并可能引发诉讼风险等。面对退市危机与债务压力的双重夹击，*ST佳沃已在通过业务调整实现自救。至于下一步，*ST佳沃此前称计划通过资产重组、引进战略投资者等方式，改善资产质量，优化资本结构，全力扭转净资产为负的局面。从冷藏方式看，三文鱼主要分为冰鲜与冷冻两大类：冰鲜三文鱼多面向刺身和餐饮市场，而冷冻三文鱼则更适合熟食烹饪和家庭消费场景。据华经产业研究院报告，2023年中国冰鲜三文鱼与冷冻三文鱼的进口均价分别为13.2美元/公斤和8.1美元/公斤，价差显著。中国三文鱼市场竞争格局正发生微妙变化。头豹研究院分析认为，行业品牌众多但集中度较低，竞争激烈。从线上爆品销售数据看，仅美威品牌三文鱼单品销量突破百万级，其余中小品牌销量普遍在10万以下，行业头部效应明显。前有挪威美威等头部品牌凭借品控与知名度占据有利地位，后有价格更具竞争力的国产虹鳟鱼逐步拓展下沉市场。对于在国内市场主要依赖智利冷冻三文鱼的*ST佳沃而言，这一竞争格局使其面临更大的市场压力，未来发展的不确定性有所增加。
今年3月份，时代周报记者就此曾联系联想控股。一名工作人员回应称：“具体情况并不了解，建议直接咨询佳沃集团。”然而，记者多次拨打佳沃集团电话，却始终未能接通。为进一步求证，记者通过电子邮件向佳沃集团官方邮箱发送采访函，截至发稿未收到任何回复。*ST佳沃公告显示，佳沃臻诚2024年实现营收25.19亿元，但净利润亏损9.17亿元，净资产为-9.41亿元。经评估，佳沃臻诚100%股权价值为-5475.16万元，双方协商后确定交易对价为1元。交易完成后，*ST佳沃的资产负债率将从2024年的104.92%大幅降至12.56%，每股净资产从-2.54元/股升至1.62元/股。“对类似面临退市风险的上市公司来说，从中长期来看，如何优化产业链布局，提升产品附加值，寻求更有竞争力的业务拓展方向，才是摆脱现状的本源。”汤哲辉表示。联想控股2010年之后将目光投向农业，佳沃集团的成立是提速布局的信号。 从蓝莓、猕猴桃到三文鱼等，联想方面通过一系列并购与投资，构建起覆盖水果、饮品和蛋白的全产业链。但*ST佳沃这场退市危机，让联想控股的农业布局蒙上一层阴影。如今上市平台的命运去留，难题或许又踢给了联想控股。