收入翻倍的预期、10%的隐含波动，市场低估英伟达财报的风险了吗？

本周四AI巨头英伟达将发布备受瞩目的财报，投资者们翘首以盼，给予高业绩预期并期待股价再创新高。

市场普遍预期，英伟达二季度营收将同比翻倍，达到286.8亿美元。在过去几个季度，英伟达业绩持续超预期，每个季度营收比预期高出大约15亿美元。

关键在于，英伟达能否“接得住”市场的乐观情绪，作为半导体行业的领头羊，其业绩的好坏直接影响到整个行业乃至更广泛市场的信心和表现。

Synovus Trust高级投资组合经理Daniel Morgan表示，英伟达不仅是芯片行业的标杆，也是整个人工智能行业的标杆。如果英伟达未能达到预期，投资者可能会抛售所有AI领域的公司。

目前期权市场已经“预定”了高波动，英伟达期权隐含的股价波动率达10%，自2018年以来该股在财报当日的跌幅从未超过8%，目前英伟达市值接近3万亿美元。

预期居高不下，同比收入翻倍

根据伦敦证券交易所截至8月23日的数据，预期英伟达第二季度营收将同比增长约112%，达到 286.8 亿美元。但由于需求增长导致生产成本增加，其调整后的毛利率预计下降超过3个百分点，从上一季度的78.8%至75.8%。

然而，一直以来市场对这家AI领头羊的期待是超预期，而不是仅仅符合预期，一些投资者对这次英伟达能否满足高预期表示担忧。

分析预计，英伟达财报对周四的AI板块产生重要影响，如果超出华尔街预期，可能会进一步推动AI板块涨势；相反，如果稍有不及，可能会对股价造成冲击。

同时有分析警告，随着规模的膨胀，英伟达增长可能失速。

英伟达股价今年以来已飙升超过150%，市值增加了1.82万亿美元，并推动标普500指数创新高。当下英伟达市盈率约为37倍，相比之下，美股“七巨头”的平均市盈率约为29倍。

Running Point Capital首席投资官Michael Schulman表示：

我们正面临大数定律，一旦公司达到一定规模，它实际上就无法保持同样的增长。

市场低估了风险?

美国银行分析师Gonzalo Asis在最近一份报告中警告：

市场“可能低估了英伟达业绩表现令人失望的风险”，财报结果可能会给市场带来意外的波动。

报告中提到：

英伟达期权隐含的股价波动率是10%，这意味着股价可能朝任一方向波动10%，自2018年以来该股在报告当日的跌幅从未超过8%。

8月5日的波动率指数(VIX)为65，突显了更广泛市场的脆弱性回归，而标普500指数在如此大的冲击后往往仍然脆弱，英伟达财报的任何不利结果都可能加剧市场的不稳定。

7月份以来，由于市场担忧AI巨额支出是否能带来相应回报，AI产业链股价迎来一波回调。英伟达股价在7月和8月初的大部分时间里下跌了20%，尽管最近有所回升，但股价仍比6月份的历史高点低约5%。

不过，高盛对英伟达如今的处境相比更为乐观，预计其Q2营收和每股收益将分别达到297.69亿美元和0.68美元，分别较市场预期高出4.1%和5.9%，到2025年每股收益超市场预期11%。

尽管股价在6月和现在都是大约125美元，但当前的估值和预期比6月更加理性和平衡，对收益和持续的需求趋势持乐观态度。

盈利有上行空间，预计2025财年的每股收益（GIR）为4.16美元；且强劲需求趋势持续，云计算服务提供商（CSP）和企业需求依然强劲，这可能支撑英伟达的业绩。

过去几个季度的业绩节奏，即每个季度的收入比预期高出大约15亿美元（以7月季度的营收预期约为288亿美元为参考），并且预计下个季度的收入将环比增长约20亿美元。

下一代Blackwell延迟的影响也是关注点

英伟达备受期待的下一代AI芯片Blackwell生产可能延迟，带来的影响也是本次业绩的的关注点。

该公司首席执行官黄仁勋在5月份表示，该芯片将在第二季度出货。但随后又分析师指出，设计障碍可能会推迟出货时间。

一些分析师表示，英伟达可以通过用上一代 Hopper 芯片替代 Blackwell 芯片订单，来抵消Blackwell 芯片延迟带来的大部分冲击。Hopper系列处理器的功能和利润不如Blackwell，但对于大多数与AI相关的应用来说已经足够了。

摩根大通认为，GB200产能提升在2024年下半年或将放缓，但预计在2025年大幅扩张。尽管初期会面临产量挑战，但预计Blackwell相关的GPU出货量在2025年仍能达到约450万台以上。预计台积电的收入将保持相对稳定。

研究机构 SemiAnalysis表示，如果英伟达的芯片承包商台积电提高费用，这意味着英伟达明年上半年的收入增长可能会受到冲击，毛利率也可能会受到挤压。

LSEG数据显示，Nvidia预计第三季度营收将增长75% 至 316.9 亿美元，结束其连续五个季度的三位数增长，去年同期则相当强劲，当时该公司营收飙升约206%至181.2亿美元。