三年缩水4000亿，光伏巨头急了

三年市值蒸发4000亿元，东南亚工厂传闻部分停工，近期想发债融资百亿……隆基绿能让投资者惊吓不断。但隆基绿能董事长钟宝申之前却曾表示：公司最困难的时候已经过去了。

作者 | 杨 洁

编辑 | 孙春芳

运营 | 刘 珊

光伏巨头隆基绿能，决定发债百亿来“补血”了。

6月18日，隆基绿能宣布通过公开发行100亿元公司债券的议案。这也是这家曾经的光伏“一哥”，最大规模的一次债券融资。一边是公司账面上还躺着570多亿元的货币资金，另一边却发债“补血”，这让投资者不由得疑惑：隆基绿能这家营收千亿的龙头，到底缺不缺钱？

而另一方面，令很多股东焦心的是，隆基绿能的股价还在持续下探中。今年6月6日，隆基绿能突然闪跌，6月14日，隆基绿能盘中一度下跌至16.25元/股的近三年来低点。截至6月20日，隆基绿能收报15.58元/股，总市值1181亿元。和2021年曾达到的5287亿元市值高点相比，市值已经蒸发了超过4000亿元。

隆基绿能在今年第一季度，也成为当季亏损额最高的一家光伏上市企业。但在2024年上半年，隆基在产品和技术创新层面上动作频频，意图打破市场的担忧。

今年早期，隆基绿能董事长钟宝申说：“2024年是隆基近十年来最困难的一年。”但在一个月之前的媒体直播中，钟宝申却显示了乐观情绪：“最困难的时候已经过去了。”

隆基绿能，真的能摆脱“成长的烦恼”吗？

一边发债，一边理财？

6月17日，近百位投资者冒着炎炎烈日来到西安，参加了隆基绿能2023年度的股东大会。除了和隆基绿能的创始人、总裁李振国现场问答外，在公司的安排下，投资者们还参观了位于西安未央区的隆基光伏展厅，并在公司食堂吃了一顿四菜一汤的便餐。

通过展示光伏产品和技术，隆基绿能想提升投资者对公司的信任度。“在光伏行业面临困局的当下，听听行业龙头的心声，对应对具有不确定性的明天，也是一种信心。”一位投资者在雪球上写道。

在此之前，隆基绿能在二级市场上，刚刚经历了一轮“风暴”。6月6日午盘前，隆基绿能的股价突然跳水，当日跌幅达6.02%。6月13日，隆基绿能收盘价仅为16.51元/股，创下了2020年6月以来的新低。

隆基绿能遭遇了什么？

在6月6日隆基股价大跌前，一条消息刚在光伏圈子里炸开。据自媒体“阿尔法工场研究院”爆料，有一位接近隆基的人士透露，隆基绿能在马来西亚的组件厂开始逐步关停；早些时候，隆基在越南电池片工厂的五条产线，也已全部停工。这也是隆基绿能首次传出海外工厂调整的消息。

隆基的海外布局早在2015年就已经启动，马来西亚就是它在东南亚市场的第一站。截至去年10月，隆基在砂拉越州的投资累计已达到83亿元。而爆料中提到的马来西亚组件厂，位于马来西亚雪兰莪州双文丹市，根据隆基绿能的官方消息，2023年10月该组件工厂一期投产；而整个项目的耗资则达到了28亿元，全部建成后产能可达8.8GW。越南工厂布局稍晚，但根据隆基绿能2023年财报，其越南3.35GW电池项目已全部投产，总投资7.57亿元。

在光伏业产能结构性过剩、价格战日趋激烈的当下，东南亚市场的布局对于企业扩大对海外的销售，有着更重要的意义。国内光伏企业的产能匹配的是全球光伏市场的需求，尤其是美国市场，接受议价能力强、竞争较少，是不少企业寄予期望的对象。而据华泰研报指出，当前国内的光伏组件主要通过东南亚出口美国。2023年，隆基绿能实现营收1294.98亿元，约有37%来自境外市场，其中亚太地区是收入大头。

今年4月底的业绩交流会上，公司董事长钟宝申还表示，隆基产品进入美国市场的通道已经理顺，今年下半年会迎来显著好转。财报也显示，2024年一季度，随着在美国俄亥俄州的5GW组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。

然而，爆料中的停工一旦成真，意味着隆基绿能东南亚市场布局的意义，将打上一个折扣。而这次传闻，未必无因，美国已对东南亚的光伏产品启动反倾销和反补贴调查，在东南亚有布局因而受到影响的国内光伏企业，或许将不止隆基绿能一家。在光伏产业正在经历波动、企业“极限求生”时，这一消息也将市场恐慌情绪推上了高点。

6月7日，隆基绿能火速发布了一则声明：经核实，公司在马来西亚布局了硅棒、硅片、电池和组件产能，目前工厂均处于生产状态。公司在越南布局了电池和组件产能，其中越南组件工厂目前处于生产状态；越南电池工厂因市场原因临时性停产，后续将根据市场情况进行评估和决策，其对公司整体经营业绩影响较小。

在股东大会上，李振国在回答投资者提问时也坦承，公司在过去两三年内，美国和东南亚产能合计已有百亿元级别的损失。而且东南亚产能调整造成的负面影响还没有在经营层面体现出来，这对隆基绿能在产能和业绩方面，将产生双重的影响。

就在隆基绿能股价陷入低迷之时，另外两则消息，则又让投资者们增添了一丝焦虑。

6月6日盘后，隆基绿能连续发布了两则公告。其一是，公司拟发行规模不超过100亿元的债券，期限不超过七年。另外一则是，公司宣布将2024年自有资金委托理财的单日最高余额上限，由之前的200亿元增加至300亿元。

消息发布后，当时就有投资者在公司的股吧里发出了质疑：现金流充足的情况下，手握巨款竟然还要融资发债，“这一波实属被隆基惊呆了”。

毕竟，根据公司财报，隆基绿能并没有资金上的明显压力：截至一季度末，公司账上还有货币资金573.14亿元，占总资产比例34.06%；流动资产合计1015.59亿元；报告期内公司短期借款只有1.06亿元，一年内到期的非流动负债15.41亿元。

一手发债、一手理财，理财增加的金额还恰好也是100亿元，引起了市场上更多的猜测。

于是，6月7日晚间，隆基绿能回应称，公司不存在大额资金长期闲置的情形。此次公司启动的100亿元公司债券项目，主要用于“泰睿”硅片、BC二代电池等先进产能建设等，通过新技术加速实现BC等新技术的产业迭代。

隆基绿能方面还称，本次公司调增理财额度与拟发行公司债券募集资金无关。公司主要是因为部分存款协议条款变化，将部分原以银行存款等方式存放的自有货币资金调整为委托理财产品，系现金管理的分类调整所致，实际并未新增现金管理的金额。

2023年，隆基绿能购买过理财产品，全部为期限三个月以内的短期结构性存款理财产品。对于理财的目的，隆基绿能表示，“是为了提高资金使用效率，将部分短期内无需对外支付的自有资金用于短期理财，从而降低财务费用，提高资金收益和股东回报。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉「市界」，相比起定增来，企业通过发行债券募资不会稀释公司股份，一般视为成本降低的一种融资方式。企业运用闲置资金理财来获得一定的收益，也是比较常见的做法，但是，也要重点关注资金的未来用途，避免出现风险。

同时值得关注的是，6月18日，隆基还发布公告称，公司总裁、控股股东李振国质押了其所持有的7000万股公司股份，占其所持股份的6.56%，用于个人资金周转。

投资者们也更为在意：隆基绿能，到底是不是真的“不差钱”？

单季度亏损23亿，隆基“存粮过冬”？

在国内的光伏龙头企业中，目前隆基不仅有钱，还是“最有钱”——它账上的货币资金是最为充足的。但隆基绿能决定大手笔发行百亿债券，目的或许也正是为了设法拓宽更多的融资渠道，降低未来的资金风险。

隆基正处于发展的关键节点上。近期二级市场反应剧烈的背后，是投资者们对公司业绩的焦虑。

2023年，隆基绿能继续保持了营收过千亿规模，但在第四季度，公司迎来了单季度十年来的首次亏损。而今年第一季度，隆基绿能实现营业收入176.74亿元，同比下降37.59%；归母净利润亏损扩大到23.5亿元。一季度光伏企业集体步入“至暗时刻”，但隆基的亏损额相对来说是较高的一家。

2024年，光伏产业的供需失衡仍在持续中，光伏产品价格内卷也愈演愈烈。5月底北京能源集团的招标中，组件投标均价0.803元/W，最低价甚至已降至0.76元/W。要知道，在2023年年初，光伏组件的行业均价还是1.8-1.9元/W。李振国坦言，“我们也没想到价格竞争会到这么惨烈的地步，现在这种价格，全行业任何一个环节都必然亏现金。”

市场何时见底，尚无预期。谁能扛到最后，也是个未知数。每个人都想知道，隆基作为昔日的“一哥”，是以如何的态度与预期，坚持下去。

在隆基绿能看来，一季度业绩下降，要归因于市场上组件、硅片价格的下跌，此外，还有联营企业投资收益下降、存货等资产减值增加的影响。

隆基虽然不缺钱，但也遇到了难题。受到产品价格下降与技术迭代影响，截至一季度末，隆基绿能的存货规模高达226.1亿。今年一季度，隆基计提了存货资产减值准备26.49亿元，计提了固定资产减值准备1.52亿元。

高存货也吞噬了隆基的现金流。财报显示，2023年底，隆基的经营活动现金流量净额为81.17亿元，同比大幅减少了66.69%。2024年一季度，这一数据为-48.89亿元。

在一季度末，隆基绿能应收账款为103.83亿元。此外，公司流动负债合计714.55亿元，其中合同负债108.45亿元。

“稳健”一向是隆基的传统作风。现在对它而言，“深挖洞、广积粮”，多手准备，储备更多的资金过冬，就显得尤为重要。

近年来的光伏“价格战”，隆基一开始并未参与，这让它积累了丰富的货币资金。但这也意味着，隆基会“失去”一些机会——李振国在2023年就总结过，去年友商以低价订单抢占市场之时，公司没有跟进。

根据不同的投资者总结，在日前的股东大会上，李振国也坦承了公司的问题所在：隆基绿能坚持长期主义，但对行业短期变化的“押注”能力，以及对非理性竞争的预判，还存在不足。

BC电池，终将成为主流？

隆基在扩张上的“保守”和稳健策略，相对降低了企业经营的风险。但在产业的技术迭代期，隆基必须要加紧破局了。

近年来行业普遍的共识是，根据晶硅电池的不同技术划分，原来主流的P型PERC电池已然“将死”，各大企业站到了如何选择下一代电池技术路线的分岔路口上。去年9月，隆基绿能宣布押注相对“小众”的BC电池。在国内光伏组件企业“四小龙”中三家都押宝N型TOPCon电池路线时，隆基成为了最为特立独行的那个。

尤其是，目前来看，似乎以晶科能源和天合光能两大组件龙头为代表的“TOPCon派”取得了阶段性的胜利——晶科能源取代隆基绿能，拿下了2023年全球组件出货的冠军宝座；其中，N型TOPCon电池全年出货48.41GW，同比增长352%，为反超隆基立下了汗马功劳。

公司是否错过了TOPCon电池的机会窗口？在股东大会上，李振国的回应是，公司并“没有犯错误”。他认为，目前规模化投资TOPCon的企业也基本都在负毛利状态，Topcon技术路线还无法建立壁垒，它仍然属于是“过渡性技术”。他也确认，会明显失血的业务，隆基“不会去干”。

百亿发债筹资再一次显示出，隆基绿能对押注BC电池这一技术路线的坚定决心。李振国在股东大会上表示，在实现BC电池研发、市场化方面，“公司最近在商量能不能做得更快一点，发债也是为了这个”。

在隆基看来，BC技术必然会成为光伏发展历程中一个重要的技术方向。“再过4-5年，我们会发现市场上全部都是BC技术。”钟宝申在2023年业绩交流会上曾表示。

一个多月前，隆基发布了新一代组件产品Hi-MO 9，该组件基于隆基的HPBC 2.0电池技术打造，拥有更高发电能力、更高可靠性等优势，最高功率为660W，转换效率可高达24.43%，这也是当前主流版型之下最高效率的产品。因此，它作为隆基的Hi-MO系列产品，型号也干脆从之前的“7”直接跳跃到了“9”这个中国传统中的大数。

隆基绿能副总裁佘海峰说，三年前，公司开始商业化一代BC，打通了实现低成本的工艺制造路径，今天的二代BC产品是隆基认为单晶技术平台上接近终极的产品，“一个属于BC技术的光伏市场正在到来。”

值得注意的是，隆基目前的产能布局，也并非单一押宝BC电池。之前隆基就在鄂尔多斯投建了30GW的TOPCon电池项目。钟宝申曾透露，隆基今年电池组件的出货目标中，同时包括了PERC、TOPCon、HPBC一代产品等。

在硅片领域的创新上，3月28日，隆基发布了全新硅片产品“泰睿”。隆基方面告诉「市界」，泰睿硅片采用全新的TRCz拉晶工艺，具备电阻率均匀性和吸杂效果好、全平台支持等优势，将开启全行业降本增效的新路径。

在6月开幕的2024年度上海SNEC展会上，隆基绿能宣布，其研制的晶硅-钙钛矿叠层太阳电池的光电转换效率达到了34.6%，再次刷新了公司此前创造的世界纪录。

当年的隆基绿能，靠“单晶硅革命”跃升成为千亿市值龙头。现在，它能否再度成功翻盘，给市场创造一个“坚持”和“逆袭”的故事？

在5月份的那次对外直播中，钟宝申说，“我相信，接下来我们在BC技术路线上会走得越来越顺畅，最困难的时候已经过去了。”